事项：
（1）李氏大药厂11月29日发布三季报：2018年前3季度公司实现收入8.67亿港元，同比增长15.6%，毛利润5.73亿港元，同比增长13.7%，归母净利润1.97 亿港元，同比增长5.7%。2018 年第3 季度，公司实现收入2.99 亿港元，同比增长8.8%，毛利润1.94 亿港元，同比增长5.2%，归母净利润0.72 亿港元，同比增长16.0%。
（2）李氏大药厂11 月29 日公告：联营公司Powder Pharmaceuticals, Incorporated（PPI，普乐药业）在美国的2018年第18 届年度糖尿病技术会议上发表简报，表示其新型经皮光线连续葡萄糖感应器取得良好的临床测验结果。
（3）李氏大药厂11 月29 日公告：公司全资附属公司Lee’s International 与PPI（联营公司普乐药业）订立股东贷款协议。据此，Lee’s International 同意向PPI 垫付股东贷款，其本金额为4,000,000 港元，年息率为4 厘。股东贷款将由垫款日期起计，为期一年。
国信观点：
李氏大药厂是以创新和研发为导向，拥有国际化视野的优秀生物制药企业李氏大药厂是以创新和研发为导向的优秀生物制药企业，在中国制药行业经营超过20 年，在中国建立了坚实和不断扩大的药品研发、药品制造及医院处方药销售队伍及体系。同时公司已经与约30 家国际企业建立了广泛的合作关系，以国际化视野在中国药企中占据制高点。目前在中国市场销售的产品共有十余种，包括“可益能”、“立迈青”、“菲普利”等知名品牌。李氏大药厂五十余种在研产品覆盖心血管、肿瘤、眼科、皮肤科、妇产科、肾科等六大领域。从中长期看，公司具备稳健而持续的成长空间。
随着在研重磅产品线进入收获期，公司有望迎来第二次腾飞国信证券在2017 年12 月发表的深度报告《李氏大药厂（0950.HK）：以全球资源拓展中国生物医药产业，面临拐点和重估（2017-12-15）》中判断：2007-2014 年是公司第一轮高速成长期，经历2015-2017 年整固投入期之后，2018年将是公司转折年——原有产品将恢复增长，同时随着前期大力布局和投入的在研产品成果频出，公司将进入新一轮成长期。假如抗肝癌的溶瘤免疫药物Pexa-Vec、PD-L1 单抗等全球创新产品获批上市，公司将迎来第二次腾飞，市值有望获巨大提升空间。
投资建议：维持“买入”投资评级
考虑李氏大药厂现阶段研发投入超出预期以及肿瘤子公司拟分拆上市的影响等因素，本次报告略下调了公司业绩预测，预计2018-2020 年收入分别为11.53/13.29/15.52 亿港元，增速分别为14.3/15.3/16.8%（原预测11.45/13.21/15.43 亿港元，增速13.6/15.3/16.8%）；净利润分别为2.31/2.64/3.07 亿港元，增速分别为13.7/14.3/16.4%（原预测2.40/2.81/3.28亿港元，增速为18.4/16.9/16.7%）；归母净利润分别为2.46/2.79/3.22 亿港元，同比增长分别为5.7/13.4/15.5%（原预测2.75/3.16/3.63 亿港元，增速为18.4/14.7/14.8%）；EPS 分别为0.42/0.47/0.54 港元（原预测0.47/0.53/0.61 港元）。当前股价6.25 港元对应PE 分别为15.02/13.25/11.47x。尽管我们下调了公司业绩预期，但应该看到，未来三年公司业绩增长提速的趋势整体上仍然符合我们前期定义的“面临经营发展拐点”判断，当前由于处于在研重点产品密集进入临床、需要大力研发费用投入的阶段（研发总投资已达到销售收入的20.9%），因研发投入超预期而导致的表观业绩下调，并不影响公司内在价值提升。2019-2020 年在研产品成果将陆续发布，尤其是溶瘤免疫药物和免疫检查点抑制剂等创新药物的临床进展值得重点关注，公司未来的业绩成长确定性和市值空间预期将显著增加，给予2020 年PE20-22x，调整未来两年合理估值为10.90-11.99 港元（原目标估值为14.0-15.7 港元），维持“买入”投资评级。
事項：
（1）李氏大藥廠11月29日發佈三季報：2018年前3季度公司實現收入8.67億港元，同比增長15.6%，毛利潤5.73億港元，同比增長13.7%，歸母淨利潤1.97 億港元，同比增長5.7%。2018 年第3 季度，公司實現收入2.99 億港元，同比增長8.8%，毛利潤1.94 億港元，同比增長5.2%，歸母淨利潤0.72 億港元，同比增長16.0%。
（2）李氏大藥廠11 月29 日公告：聯營公司Powder Pharmaceuticals, Incorporated（PPI，普樂藥業）在美國的2018年第18 屆年度糖尿病技術會議上發表簡報，表示其新型經皮光線連續葡萄糖感應器取得良好的臨床測驗結果。
（3）李氏大藥廠11 月29 日公告：公司全資附屬公司Lee’s International 與PPI（聯營公司普樂藥業）訂立股東貸款協議。據此，Lee’s International 同意向PPI 墊付股東貸款，其本金額爲4,000,000 港元，年息率爲4 厘。股東貸款將由墊款日期起計，爲期一年。
國信觀點：
李氏大藥廠是以創新和研發爲導向，擁有國際化視野的優秀生物製藥企業李氏大藥廠是以創新和研發爲導向的優秀生物製藥企業，在中國製藥行業經營超過20 年，在中國建立了堅實和不斷擴大的藥品研發、藥品製造及醫院處方藥銷售隊伍及體系。同時公司已經與約30 家國際企業建立了廣泛的合作關係，以國際化視野在中國藥企中佔據制高點。目前在中國市場銷售的產品共有十餘種，包括“可益能”、“立邁青”、“菲普利”等知名品牌。李氏大藥廠五十餘種在研產品覆蓋心血管、腫瘤、眼科、皮膚科、婦產科、腎科等六大領域。從中長期看，公司具備穩健而持續的成長空間。
隨着在研重磅產品線進入收穫期，公司有望迎來第二次騰飛國信證券在2017 年12 月發表的深度報告《李氏大藥廠（0950.HK）：以全球資源拓展中國生物醫藥產業，面臨拐點和重估（2017-12-15）》中判斷：2007-2014 年是公司第一輪高速成長期，經歷2015-2017 年整固投入期之後，2018年將是公司轉折年——原有產品將恢復增長，同時隨着前期大力佈局和投入的在研產品成果頻出，公司將進入新一輪成長期。假如抗肝癌的溶瘤免疫藥物Pexa-Vec、PD-L1 單抗等全球創新產品獲批上市，公司將迎來第二次騰飛，市值有望獲巨大提升空間。
投資建議：維持“買入”投資評級
考慮李氏大藥廠現階段研發投入超出預期以及腫瘤子公司擬分拆上市的影響等因素，本次報告略下調了公司業績預測，預計2018-2020 年收入分別爲11.53/13.29/15.52 億港元，增速分別爲14.3/15.3/16.8%（原預測11.45/13.21/15.43 億港元，增速13.6/15.3/16.8%）；淨利潤分別爲2.31/2.64/3.07 億港元，增速分別爲13.7/14.3/16.4%（原預測2.40/2.81/3.28億港元，增速爲18.4/16.9/16.7%）；歸母淨利潤分別爲2.46/2.79/3.22 億港元，同比增長分別爲5.7/13.4/15.5%（原預測2.75/3.16/3.63 億港元，增速爲18.4/14.7/14.8%）；EPS 分別爲0.42/0.47/0.54 港元（原預測0.47/0.53/0.61 港元）。當前股價6.25 港元對應PE 分別爲15.02/13.25/11.47x。儘管我們下調了公司業績預期，但應該看到，未來三年公司業績增長提速的趨勢整體上仍然符合我們前期定義的“面臨經營發展拐點”判斷，當前由於處於在研重點產品密集進入臨床、需要大力研發費用投入的階段（研發總投資已達到銷售收入的20.9%），因研發投入超預期而導致的表觀業績下調，並不影響公司內在價值提升。2019-2020 年在研產品成果將陸續發佈，尤其是溶瘤免疫藥物和免疫檢查點抑制劑等創新藥物的臨床進展值得重點關注，公司未來的業績成長確定性和市值空間預期將顯著增加，給予2020 年PE20-22x，調整未來兩年合理估值爲10.90-11.99 港元（原目標估值爲14.0-15.7 港元），維持“買入”投資評級。
