搬迁导致产量下降毛利润下滑,明年将转为盈利
公司2018 年前三季度实现营业收入89.67 亿元,较上年同期下降11.22%;实现毛利润-2.34 亿元,较上年同期下滑148%;实现净利润-15.72 亿元,较上年同期下滑16.15 亿元;第三季度营收26.11亿元,同比下滑-25.99%。净利润-2.11 亿,同比下滑-684%。二季度计提14 亿元资产减值是导致净利润大幅下降的主要原因。旧产能交替,产量下滑明显,上半年完成铅锌总产量22.6 万吨,完成年目标的41.24%,预计下半年产量依然偏低。待年底新产能投产后业绩与盈利能力将大幅改善,预计2019 年二季度公司将重返盈利。
新产能投产在即,全面精简轻装上阵
公司在水口山工业园新建30 万吨冶炼锌及10 万吨精炼铅及多金属回收项目,该项目为株冶搬迁后的新产能,时间上承接清水塘旧产能的退出。锌产能将按计划于12 月底建成投产,明年1-3月为调试生产期。新项目依然采用较为成熟的湿法炼锌,能耗由2100kgce/t 降至871kgce/t 同时也优于行业先进标准。新产能自动化更高,企业职工大幅减少。烟气烟尘的自主回收制酸将增加企业收益。搬迁完成后企业效益将明显改善。
加工费上行周期,纯冶炼企业利润弹性凸显
锌铅冶炼企业利润主要受加工费影响,公司主营锌铅冶炼业务,73%的营收来自锌产品。经过16-17 年加工费的持续下降,锌冶炼企业利润较差,资本开支减少新建产能搁置,锌供应瓶颈转移至冶炼端。国家严查环保不仅制约了部分企业的开工率,也导致今年5 月以来硫酸价格也上涨80%,成为冶炼企业利润新增长点。
投资建议
考虑到公司新产能投产及冶炼利润回升,给予公司20 倍PE 估值,目标价10.8 元/股,增持评级。
搬遷導致產量下降毛利潤下滑,明年將轉為盈利
公司2018 年前三季度實現營業收入89.67 億元,較上年同期下降11.22%;實現毛利潤-2.34 億元,較上年同期下滑148%;實現淨利潤-15.72 億元,較上年同期下滑16.15 億元;第三季度營收26.11億元,同比下滑-25.99%。淨利潤-2.11 億,同比下滑-684%。二季度計提14 億元資產減值是導致淨利潤大幅下降的主要原因。舊產能交替,產量下滑明顯,上半年完成鉛鋅總產量22.6 萬噸,完成年目標的41.24%,預計下半年產量依然偏低。待年底新產能投產後業績與盈利能力將大幅改善,預計2019 年二季度公司將重返盈利。
新產能投產在即,全面精簡輕裝上陣
公司在水口山工業園新建30 萬噸冶煉鋅及10 萬噸精煉鉛及多金屬回收項目,該項目為株冶搬遷後的新產能,時間上承接清水塘舊產能的退出。鋅產能將按計劃於12 月底建成投產,明年1-3月為調試生產期。新項目依然採用較為成熟的濕法煉鋅,能耗由2100kgce/t 降至871kgce/t 同時也優於行業先進標準。新產能自動化更高,企業職工大幅減少。煙氣煙塵的自主回收制酸將增加企業收益。搬遷完成後企業效益將明顯改善。
加工費上行週期,純冶煉企業利潤彈性凸顯
鋅鉛冶煉企業利潤主要受加工費影響,公司主營鋅鉛冶煉業務,73%的營收來自鋅產品。經過16-17 年加工費的持續下降,鋅冶煉企業利潤較差,資本開支減少新建產能擱置,鋅供應瓶頸轉移至冶煉端。國家嚴查環保不僅制約了部分企業的開工率,也導致今年5 月以來硫酸價格也上漲80%,成為冶煉企業利潤新增長點。
投資建議
考慮到公司新產能投產及冶煉利潤回升,給予公司20 倍PE 估值,目標價10.8 元/股,增持評級。