成实外教育集团于四川省经营民办教育超过18 年，从1999 年有第一届高中毕业生以来，共培养出7 位四川省高考状元，3位成都市高考状元，办学成果斐然。集团2017 年开始扩张至四川省除成都市以外地区，并尝试轻资产模式扩张，截至2018 年12 月，集团共有16 间运营中学校。
立足成都深耕四川，进入校网快速扩张期
成实外集团于2000 年以内部资金投资进军教育产业，2000 年以联合学校出资人的身份成立成都外国语学校，2002 年以唯一学校出资人的身份成立成都实验外国语学校，2016 年登陆港股主板上市，彼时集团共有6 所运营中学校。2017 年9 月，集团有8 所新学校投入运营，将校网扩展到四川省除成都市以外的城市——攀枝花、自贡。2018 年9 月，集团有2所位于四川省渠县的学校投入运营，截至2018 年12 月6 日，集团共有16 所运营中学校。在2017 年扩展校网之前，集团旗下6 所学校利用率接近100%，2017 年8 所新校投入后，由于首年运营学校只招收各个学段的第一年学生，故集团整体利用率降到65%，未来利用率会逐步上升。
状元的摇篮
集团旗下学校自从有高中毕业生以来培养出7 位高考省状元，3 位高考成都市市状元，每年都有100 多名高中毕业生被保送至北京大学、清华大学、北京外国语大学、上海外国语大学等中国名校，近五年有200 多名高中毕业生被世界顶尖大学，包括哈佛、斯坦福、布朗大学、加州大学伯克利分校等录取。2018 年高考，集团旗下高中毕业生（截至2017 年6 月30 日集团共有6151 名高中生，据推测2018 年高中毕业生约2000 名）有37名获北京大学、清华大学录取。
2018 年9 月新学期招生情况良好
截至2018 年9 月1 日，成实外集团旗下学校在校生人数45779 人，同比增长18.3%。其中高中学生同比增长30.5%至10292 人，轻资产学校在校生人数同比大增49.5%至11140 人。截至9 月1 日，集团与第三方业务伙伴（如地方政府、中国知名房地产上市公司及地方城市著名的民营企业）合作运营的轻资产学校共11 间，包括高新西区校区，该学校出资人由本集团拥有20%权益。而2019-2020 年集团与地方政府、地产公司合作以轻资产模式开设的学校将提供27000 余名学生容量，这支持未来几年集团在校生人数将维持较高增速。
盈利预测及估值
我们预计成实外集团2019/2020、2020/2021 学年在校生人数按14.2%、14.8%增速同比增长，我们预计集团2018、2019、2020CY 营收分别按年增长32.7%、30.5%、26.5%；净利润同比增长28.9%、17.1%、31.3%；EPS 分别为人民币0.128、0.150、0.197 元；根据成实外教育集团未来几年扩张预期，我们给予公司25 倍2019CY 市盈率，对应股价4.26 港币。（按照1港币=0.88 人民币换算）
风险提示
政策性风险
新校招生不及预期
集团股权相对集中，成交不活跃
成實外教育集團於四川省經營民辦教育超過18 年，從1999 年有第一屆高中畢業生以來，共培養出7 位四川省高考狀元，3位成都市高考狀元，辦學成果斐然。集團2017 年開始擴張至四川省除成都市以外地區，並嘗試輕資產模式擴張，截至2018 年12 月，集團共有16 間運營中學校。
立足成都深耕四川，進入校網快速擴張期
成實外集團於2000 年以內部資金投資進軍教育產業，2000 年以聯合學校出資人的身份成立成都外國語學校，2002 年以唯一學校出資人的身份成立成都實驗外國語學校，2016 年登陸港股主板上市，彼時集團共有6 所運營中學校。2017 年9 月，集團有8 所新學校投入運營，將校網擴展到四川省除成都市以外的城市——攀枝花、自貢。2018 年9 月，集團有2所位於四川省渠縣的學校投入運營，截至2018 年12 月6 日，集團共有16 所運營中學校。在2017 年擴展校網之前，集團旗下6 所學校利用率接近100%，2017 年8 所新校投入後，由於首年運營學校只招收各個學段的第一年學生，故集團整體利用率降到65%，未來利用率會逐步上升。
狀元的搖籃
集團旗下學校自從有高中畢業生以來培養出7 位高考省狀元，3 位高考成都市市狀元，每年都有100 多名高中畢業生被保送至北京大學、清華大學、北京外國語大學、上海外國語大學等中國名校，近五年有200 多名高中畢業生被世界頂尖大學，包括哈佛、斯坦福、布朗大學、加州大學伯克利分校等錄取。2018 年高考，集團旗下高中畢業生（截至2017 年6 月30 日集團共有6151 名高中生，據推測2018 年高中畢業生約2000 名）有37名獲北京大學、清華大學錄取。
2018 年9 月新學期招生情況良好
截至2018 年9 月1 日，成實外集團旗下學校在校生人數45779 人，同比增長18.3%。其中高中學生同比增長30.5%至10292 人，輕資產學校在校生人數同比大增49.5%至11140 人。截至9 月1 日，集團與第三方業務夥伴（如地方政府、中國知名房地產上市公司及地方城市著名的民營企業）合作運營的輕資產學校共11 間，包括高新西區校區，該學校出資人由本集團擁有20%權益。而2019-2020 年集團與地方政府、地產公司合作以輕資產模式開設的學校將提供27000 餘名學生容量，這支持未來幾年集團在校生人數將維持較高增速。
盈利預測及估值
我們預計成實外集團2019/2020、2020/2021 學年在校生人數按14.2%、14.8%增速同比增長，我們預計集團2018、2019、2020CY 營收分別按年增長32.7%、30.5%、26.5%；淨利潤同比增長28.9%、17.1%、31.3%；EPS 分別爲人民幣0.128、0.150、0.197 元；根據成實外教育集團未來幾年擴張預期，我們給予公司25 倍2019CY 市盈率，對應股價4.26 港幣。（按照1港幣=0.88 人民幣換算）
風險提示
政策性風險
新校招生不及預期
集團股權相對集中，成交不活躍
