投資要點： 嘧菌酯最新價格38 萬元/噸，較去年同期上漲22.6%。根據卓創資訊數據，98%含量嘧菌酯原藥最新價格38 萬元/噸，相較2017 年同期31 萬元/噸上漲7 萬元/噸，漲幅爲22.6%。今年以來嘧菌酯價格持續走高，我們判斷主要系江蘇地區環保高壓，導致嘧菌酯中間體供貨不足，市場整體開工保持低位。 百菌清最新價格5.5 萬元/噸，較去年同期上漲22.2%。根據卓創資訊數據，百菌清原藥最新價格5.5 萬元/噸，相較2017 年同期4.5 萬元/噸上漲1 萬元/噸，漲幅爲22.2%。百菌清作爲傳統的保護性殺菌劑，其市場需求增長動力強勁。2016 年全球百菌清折百用量大概是2.85 萬噸，近3 年的用量增長了6.86%。我們判斷，未來百菌清、嘧菌酯等殺菌劑價格仍將維持高位。 公司通過議案部分變更募投項目。公司首發募集1.47 億元投資建設2500 噸三聚氰胺聚磷酸鹽、10000 噸復配阻燃母粒及倉庫項目，目前公司已形成1000 噸三聚氰胺聚磷酸鹽生產能力並基本完成倉庫建設。由於三聚氰胺聚磷酸鹽與阻燃母粒屬於新型環保阻燃劑產品，市場推廣尚處於初期階段，故公司將原項目投資額變更爲5858.96 萬元，並將調減的9130 萬元用於十溴二苯乙烷及相關配套工程的建設。 十溴二苯乙烷擴產，鞏固市場地位。此次項目投資完成後，將形成年產15000噸十溴二苯乙烷、32600 噸氫溴酸以及1500 噸水處理劑氯化鋁溶液的生產能力。公司是國內最早生產十溴二苯乙烷阻燃劑的企業，同時配套自產中間體二苯乙烷，產業鏈完善，此次項目的實施能增加十溴二苯乙烷產能，鞏固現有的市場地位。公司預計建設期2 年，項目建成後將帶來年銷售收入8.1億元，年淨利潤總額5596 萬元。 農藥業務新產能逐步釋放，拉動公司長期增長。公司2016 年募投年產1,000噸嘧菌酯原藥建設項目已於2018 年1 月投產，募投年產10,000 噸農藥製劑建設項目預計將於2018 年12 月投產，年產9,000 噸農藥製劑類產品技改項目將於2019 年12 月投產。我們認爲隨着項目逐步投產將爲公司帶來新的利潤增長點。 盈利預測。我們預計公司18-20 年淨利潤分別爲2.88、3.38、3.93 億元，對應EPS 分別爲1.60、1.88、2.18 元，給予公司18 年14-17 倍PE，對應合理價值區間22.40-27.20 元，給予優於大市評級。 風險提示。原材料價格波動，項目進度低於預期 ，下游需求不及預期。