公司將對潞寶興海的4.7 億元債權轉爲其15%股權，深度佈局煤化工領域 公司在積極拓展鋰電板塊業務的同時，鞏固加深對煤化工產品深加工業務領域的行業理解，有利於公司與該企業的高度業務綁定和深度合作。債轉股的實施順利化解應收風險：根據公司於11 月24 日發佈的公告，百利科技將以對潞寶興海的4.7億元債券權入股，獲得後者15%股權。潞寶興海系潞寶集團下屬煤化工產品深加工業務的主導平台，其精細化工業務是煤化工行業升級轉型的重要方向，前景廣闊。公司完成債轉股後，傳統化工EPC 業務帶來的應收負擔將大大減輕，應收預計將由Q3 的9.4 億大幅下降。 投資協議包含業績承諾及現金補償約定，爲公司收益提供強有力保障 投資協議約定潞寶興海業績承諾爲2019 和2020 年度淨利潤分別不低於2.49 億元和3.3 億元。若不能完成業績承諾90%，百利科技將按業績達承諾70%-90%和不達70%兩種情況，獲得相應的現金補償。據公告顯示，潞寶興海2017 年淨利潤達0.67億元，2018 年前三季度淨利潤達0.50 億元。現金補償約定爲百利科技的收益提供強有力的保障。 子公司主動終止傳統化工業務“問題合同”，公司集中力量發展正極產線業務 子公司主動終止傳統化工業務“問題合同”，對公司財務狀況不構成重大不利影響，彰顯了公司集中發展正極產線業務的決心：2014 年11 月18 日，子公司武漢煉化工程設計有限責任公司與東營華馳新能源科技有限公司簽訂30 萬噸/年蒽油加氫項目工程總包合同及設備和材料定製合同，總價達5.28 億元。後因東營華馳提供的原料在運用中存在技術風險，項目進展緩慢。雙方於2018 年11 月23 日簽署上述合同終止協議。由於合同幾乎沒有真正開展，其終止不會對公司的財務狀況產生重大不利影響。項目簽訂於公司上市之前，已進行四年之久，對目前公司預期收益影響不大。並且，武煉工程已確認收入630.85 萬元，收到回款630.85 萬元。 與陝西紅馬簽訂三元材料產線工程總包大合同，鞏固行業龍頭地位 據公司2018 年11 月27 日公告，公司與陝西紅馬科技有限公司簽訂《陝西紅馬科技有限公司10000 噸/年鋰離子動力電池多元正極材料項目（二期）工程總承包合同》，合同總價達5.6 億元人民幣（含稅），其中：0.1 億元爲工程設計費，3.5 億元爲設備和材料定製採購費，1.48 億元爲建築安裝施工費，0.53 億元爲其他費用。合同總價約佔公司2017 年工程總包業務收入的143.53%。合同的簽署預計將對公司2018、2019 年度業績產生積極影響按合同約定，此工程項目於2018 年11 月26 日開工，預計項目將歷時約9 個月，於2019 年8 月21 日機械竣工。陝西紅馬將於開工14 日內向百利科技支付300 萬元工程設計費，30 日內預付1000 萬元款項供項目運轉，此後採購款和施工費用按月結算。工程設計完成後14 日內陝西紅馬將支付600 萬元工程設計費；若項目一年內無設計質量問題，公司將收到剩餘100 萬元設計費。上述約定有利於公司以預付款和每月結算款項購買相關材料，支付相關人工費用，保持現金流健康穩健。此前公司曾與陝西紅馬簽訂了該項目一期工程總包合同。根據公司公佈的投資者交流記錄，該期工程已完成全場與產線設計工作、設備與材料的採購招標工作和廠房主體結構施工工作。陝西紅馬及時與公司簽訂二期工程總包合同，可以體現出其對公司正極材料整線業務水平的滿意程度。與陝西紅馬的持續合作將爲公司開展鋰離子動力電池三元材料產線設計與工程總承包業務積累豐富的經驗，進一步提升公司主營業務在國內市場的競爭力。 持續推薦百利科技，公司擬收購韓泰克、打造全球正極產線第一供應商： 債轉股後應收帳款大幅下降，公司財務狀況將得到更好改善，盈利能力和同行業競爭力得到提升。1）預收款大幅增長，預示公司鋰電收入有望大幅增長。公司2018 年前三季度預收款高達3.62 億元，而去年同期僅爲1.12億元，環比也提升了22.3%。根據公司預收款財務數據，我們判斷三季度公司又有比較可觀的新增訂單；2）截止2018 年6 月30 日，公司在手鋰電業務合同額達22 億元。預計下半年開始，公司鋰電業務收入將會高速增長；根據（1）中推斷和公司簽署的上述陝西紅馬新訂單，公司業務收入高速增長預期正逐步兌現。3）擬收購國際頂尖正極整線提供商韓泰克，強強合作打開國際市場、拓寬業務領域：韓泰克近20 年來先後與優美科（韓國）、三星SDI、LG 化學、L&F、ECOPRO、POSCO、COSMO 等知名的鋰電池材料企業合作。兩者合作有助於韓泰克打開中國巨大市場，也有利於公司鋰電業務提升技術實力、拓寬前驅體等業務領域。 盈利預測及投資建議：我們預計公司2018-2020 年營業收入分別達到13.98、24.97、30.67 億元，歸母淨利潤分別爲2.5、4.81、6.23 億元，目前股價對應PE 分別爲18.14、9.42、7.27X 倍。 風險提示：新能源政策發生重大改變；陝西紅馬項目推進不及預期；韓泰克收購進展不及預期；參股公司業績存在不確定性，或不及業績承諾