业绩持续高增长，转型器械服务提升盈利能力。自13 年确立山东药品配送领先地位后，公司开始通过“并购+合伙人”模式切入器械配送，快速布局全国器械耗材直销渠道。13-17 年，公司营收CAGR 高达40.8%，扣非净利润CAGR 更是高达60.2%，盈利能力持续提升。尽管近年来资产周转回报率有所下滑，但18 年上线SAP 提升管理精细度后，盈利周转有望迎来拐点。
器械渠道整合先行者，检验已初显规模效应。基于器械耗材领域集中配送和两票制等政策鼓励，以及器械流通环节利润空间大、服务粘性好、格局分散待集中、资金需求要求高等特点，公司通过近200 家渠道商收购快速完成全国31 个省份布局，虽仅占全国1.5%的市场，但已是全国第二大器械流通商，仅次国药集团。其中公司IVD 领域代理品种和科室全覆盖，17 年收入规模已近43 亿，快速崛起为全国第三大龙头。预计18 年公司器械业务可实现营收翻倍增长，未来仍可维持25%以上增长。
省内药品流通龙头稳固，借两票制机遇布局全国。公司09~17 年省内药品收入CAGR 高达29%，到17 年公司在山东医药流通市场市占率已达18.1%，排名第一。17Q4 起，因山东药品两票制执行和SAP 系统上线需磨合等影响，药品收入有所放缓，但随磨合期结束，省内药品有望恢复10%左右稳定增长。借两票制机遇，公司快速在省外布局药品流通，预计18 年因并购接近收尾同比增60%，19~20 年仍可实现20%左右增长。
围绕产业上下游，发展高附加值服务。依托药品器械业务积累的渠道优势和客户基础，公司积极扩充医疗后勤、医疗信息化、中药饮片和供应链金融等高附加值板块，预期未来可借此持续提升公司盈利水平。
盈利预测、估值与评级：我们预测公司18-20 年EPS 为0.79/0.95/1.14元，同比增18%/20%/20%，现价对应18-20 年PE 为11/9/8 倍。公司借快速布局器械渠道成为全国性龙头，成长性和盈利性均较突出，且未来成长空间仍较大。参考相对以及绝对估值法结果，我们给予公司半年期目标价区间为11.0~12.6 元，中位数为11.8 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）带量采购降价风险以及器械降价风险；2）跨区域经营、子公司管理风险；3）财务费用提升风险。
業績持續高增長，轉型器械服務提升盈利能力。自13 年確立山東藥品配送領先地位後，公司開始通過“併購+合夥人”模式切入器械配送，快速佈局全國器械耗材直銷渠道。13-17 年，公司營收CAGR 高達40.8%，扣非淨利潤CAGR 更是高達60.2%，盈利能力持續提升。儘管近年來資產週轉回報率有所下滑，但18 年上線SAP 提升管理精細度後，盈利週轉有望迎來拐點。
器械渠道整合先行者，檢驗已初顯規模效應。基於器械耗材領域集中配送和兩票制等政策鼓勵，以及器械流通環節利潤空間大、服務粘性好、格局分散待集中、資金需求要求高等特點，公司通過近200 家渠道商收購快速完成全國31 個省份佈局，雖僅佔全國1.5%的市場，但已是全國第二大器械流通商，僅次國藥集團。其中公司IVD 領域代理品種和科室全覆蓋，17 年收入規模已近43 億，快速崛起為全國第三大龍頭。預計18 年公司器械業務可實現營收翻倍增長，未來仍可維持25%以上增長。
省內藥品流通龍頭穩固，借兩票制機遇佈局全國。公司09~17 年省內藥品收入CAGR 高達29%，到17 年公司在山東醫藥流通市場市佔率已達18.1%，排名第一。17Q4 起，因山東藥品兩票制執行和SAP 系統上線需磨合等影響，藥品收入有所放緩，但隨磨合期結束，省內藥品有望恢復10%左右穩定增長。借兩票制機遇，公司快速在省外佈局藥品流通，預計18 年因併購接近收尾同比增60%，19~20 年仍可實現20%左右增長。
圍繞產業上下游，發展高附加值服務。依託藥品器械業務積累的渠道優勢和客户基礎，公司積極擴充醫療後勤、醫療信息化、中藥飲片和供應鏈金融等高附加值板塊，預期未來可藉此持續提升公司盈利水平。
盈利預測、估值與評級：我們預測公司18-20 年EPS 為0.79/0.95/1.14元，同比增18%/20%/20%，現價對應18-20 年PE 為11/9/8 倍。公司借快速佈局器械渠道成為全國性龍頭，成長性和盈利性均較突出，且未來成長空間仍較大。參考相對以及絕對估值法結果，我們給予公司半年期目標價區間為11.0~12.6 元，中位數為11.8 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）帶量採購降價風險以及器械降價風險；2）跨區域經營、子公司管理風險；3）財務費用提升風險。
