公司发布三季报：①18Q1-3：实现营收61.68 亿元/+66.51%，归母净利3.06 亿元/+25.14%，扣非净利3.13 亿元/+176.20%；②18Q3：实现营收32.02 亿元/+115.71%，归母净利1.75 亿元/+199.81%，扣非净利1.84 亿元/+210.41%；
湖南海外并表推动收入大幅增长，扣非业绩高增或系地产结算+投资收益增多所致。受益项目结转收入及收购湖南海外，公司18Q3 实现营收32.02 亿元/+115.71%。18 年Q3 毛利率34.13%，同比提高2.38pct；销售费用率7.03%/-0.79pct（主要系项目销售增加所致）；管理费用率5.15%/-3.10pct；财务费用率6.88%/-0.03pct（主要系随着项目完工费用化利息增加所致）；期间费用率合计下降3.92pct；18Q3 投资净收益1.26亿元，同比增多8113 万元，估测主要系长沙银行在9 月末成功上市带来的投资收益。18Q3 实现归母净利润1.75 亿元/+199.81%，扣非净利1.84 亿元/+210.41%。
铜官窑景区国庆热度高涨，公司文旅转型持续推进。①铜官窑景区：公司的长沙铜官窑在今年8 月28 日正式开园，根据公司官方微信，国庆期间的入园游客总量近10 万人次，景区经营模式包括了门票+酒店+餐饮+演艺+商铺租金等丰富的业态，预计在前期的相关商业地产结算有望帮助公司快速回笼现金流及增厚利润，后续则在景区成熟后带来可观的持续性经营业绩。②鸠鹚古镇：根据18 年半年报，鸠鹚古镇继东岸全面开街后，海洋秀场于报告期内正式营业，鸠兹古镇西岸业已全面竣工。我们认为鸠鹚古镇的东西岸建设完工有望为封园做好准备，19 年实现整体收门票的预期强化，利好景区业绩释放。③西宁童梦乐园：根据公告，该项目预计将于2019 年试运营， 建成后将成为西北亲子旅游度假的新地标；④韩国锦绣山庄：在18 年上半年已获得当地道议会审批通过，正全面开展开工筹备工作。⑤地产业务：公司地产业务在未来继续聚焦一线及热点城市，但预计纯地产性质的拿地未来或将放缓，更多资金和资源将逐步向文旅业务转移。考虑到文旅项目前期对现金流需求大，且培育周期较长，短中期来看，我们预计地产业务仍将继续为公司提供业绩支撑与现金流。
投资建议：买入-A 投资评级。公司18 年芜湖鸠兹古镇、长沙铜官窑、西宁国际度假村等项目稳步推进，“文旅+金融”业务有望进入持续收获期。预计公司2018-2020 年的归母净利分别为10.9/13.1/15.7亿，EPS 分别为0.57/0.69/0.83 元，PE 分别为6.9x/5.7x/4.8x，给予6 个月目标价4.75 元。
风险提示：1）景区项目客流不及预期；2）财务资金风险；3）海外业务风险；4）地产政策变化风险。
公司發佈三季報：①18Q1-3：實現營收61.68 億元/+66.51%，歸母淨利3.06 億元/+25.14%，扣非淨利3.13 億元/+176.20%；②18Q3：實現營收32.02 億元/+115.71%，歸母淨利1.75 億元/+199.81%，扣非淨利1.84 億元/+210.41%；
湖南海外並表推動收入大幅增長，扣非業績高增或系地產結算+投資收益增多所致。受益項目結轉收入及收購湖南海外，公司18Q3 實現營收32.02 億元/+115.71%。18 年Q3 毛利率34.13%，同比提高2.38pct；銷售費用率7.03%/-0.79pct（主要系項目銷售增加所致）；管理費用率5.15%/-3.10pct；財務費用率6.88%/-0.03pct（主要系隨着項目完工費用化利息增加所致）；期間費用率合計下降3.92pct；18Q3 投資淨收益1.26億元，同比增多8113 萬元，估測主要系長沙銀行在9 月末成功上市帶來的投資收益。18Q3 實現歸母淨利潤1.75 億元/+199.81%，扣非淨利1.84 億元/+210.41%。
銅官窯景區國慶熱度高漲，公司文旅轉型持續推進。①銅官窯景區：公司的長沙銅官窯在今年8 月28 日正式開園，根據公司官方微信，國慶期間的入園遊客總量近10 萬人次，景區經營模式包括了門票+酒店+餐飲+演藝+商鋪租金等豐富的業態，預計在前期的相關商業地產結算有望幫助公司快速回籠現金流及增厚利潤，後續則在景區成熟後帶來可觀的持續性經營業績。②鳩鶿古鎮：根據18 年半年報，鳩鶿古鎮繼東岸全面開街後，海洋秀場於報告期內正式營業，鳩茲古鎮西岸業已全面竣工。我們認為鳩鶿古鎮的東西岸建設完工有望為封園做好準備，19 年實現整體收門票的預期強化，利好景區業績釋放。③西寧童夢樂園：根據公告，該項目預計將於2019 年試運營， 建成後將成為西北親子旅遊度假的新地標；④韓國錦繡山莊：在18 年上半年已獲得當地道議會審批通過，正全面開展開工籌備工作。⑤地產業務：公司地產業務在未來繼續聚焦一線及熱點城市，但預計純地產性質的拿地未來或將放緩，更多資金和資源將逐步向文旅業務轉移。考慮到文旅項目前期對現金流需求大，且培育週期較長，短中期來看，我們預計地產業務仍將繼續為公司提供業績支撐與現金流。
投資建議：買入-A 投資評級。公司18 年蕪湖鳩茲古鎮、長沙銅官窯、西寧國際度假村等項目穩步推進，“文旅+金融”業務有望進入持續收穫期。預計公司2018-2020 年的歸母淨利分別為10.9/13.1/15.7億，EPS 分別為0.57/0.69/0.83 元，PE 分別為6.9x/5.7x/4.8x，給予6 個月目標價4.75 元。
風險提示：1）景區項目客流不及預期；2）財務資金風險；3）海外業務風險；4）地產政策變化風險。
