调研情况：
近日，我们去北京动力源公司进行了实地调研，公司董秘胡一元先生等公司领导向我们介绍了公司今年以来的经营状况与业务格局、未来公司的业务发展方向，特别是在通信电源和新能源车领域的发展规划。
投资要点：
深耕电源行业多年 业务走向全球化
作为国内深耕电源行业20 多年的企业，公司一直着眼于电力电子技术发展及绿色节能技术的发展，全面覆盖通信电源、应急电源、高压直流、高压变频器、能效管理、光伏发电和电动汽车等多个市场领域。主要客户包括主流运营商（中铁塔，中移动，中联通和中电信）和各大互联网企业（阿里巴巴、百度、腾讯等）。公司技术实力稳健可靠，每年研发投入超过当年营收的6%，在北京、深圳、西安、安徽、哈尔滨等地均设有研发中心。先后建立了EMI实验室、DPA 实验室、HALT 实验室等，承接国内多家大型企业的委托实验项目。依托于雄厚的技术实力，目前公司产品在国内广泛应用于国家重点建设项目，包括国家体育场、国家奥林匹克体育中心、上海世博会、各地城市地铁等项目。同时，公司正在逐渐成为国际新能源市场的主流供应商之一，业务辐射到北美、欧洲和东南亚等几十个国家和地区。特别子公司迪赛奇正通过与华为、中兴、航天科技深度合作，开发的模块电源、定制电源等产品远销国际市场，与AcuityBrands、亚美亚、霍尼韦尔等国际公司保持长期贸易关系。此外公司旗下还拥有深圳动力聚能、香港动力源国际等十家全资子公司，并根据国家战略发展规划，在印度设立子公司开展本地化经营。
抓住通信电源爆发机会，提升生产基地智能化水平
今年以来，公司业绩下滑主要是因为4G 网络建设完成导致对电源设备需求的大幅下降。不过我们关注到，下半年以来，随着5G 标准的确定和国内5G频谱的发放，三大运营商正在加速搭建5G 试用网，推进5G 预商用。相对于4G 网络设备，5G 网络在架构、综合设备以及器件上有了重大的变化，不仅设备数量上的增多，技术性能参数上也有了显著的提升。其中设备电源方面更是有了数量级的增长，如4G 基站功耗大约为800W，而5G 站功耗将达到3.6KW，可见5G 网络的建设将给通信电源带来大规模需求。预计2019 年电信运营商设备投资超2200 亿，而其中电源设备占比10%左右，所以随着2020 年实现5G 网络全面商用，通信电源产业发展将达到一个新高。
正是瞄准5G 建设对电源设备的大量需求，同时也为了不断满足客户在电力电子领域的多样需求，公司一方面加强技术研发投入，另一方也在产品线建设方面不断进行投入，主要体现在公司核心生产基地—安徽动力源科技有限公司的建设方面。该基地占地320 亩，辐射长三角，现有生产、管理人员1000余人，拥有先进的SMT 生产设备、双波峰焊机及防静电设施、高速PHILIPS线体等，生产制程完备，工艺流程稳定，具备规模生产优势。为了打造国际先进水平的电源制造基地，公司对该基地的建设持续加大投入，将前次募集项目（柳州钢铁（集团）公司动力厂合同能源管理项目）中剩余资金2776万投入到该生产基地技改及扩建项目。该基地未来的目标是定位智能化工厂、以关键制造环节智能化为核心、以网络互联为支撑，降低运营成本，从而提高生产效率。
加快综合节能产业转型，积极发展新能源车产业
除电源产品以外，公司还发展过综合节能业务。不过随着各大钢厂的技改提升，此块业务市场空间和利润面临萎缩，公司对此产品线进行收缩，减少人员和资金的投入，将公司的优势资源投入到新兴产业上。近年来，公司看到新能源汽车行业发展迅猛，给汽车零部件市场带来了巨大的市场机会，凭借在电源技术领域内的多年积累，开始致力于新能源汽车动力总成与电机驱动系统的研发制造，成功开发了氢动力车DC-DC 电源，纯电动物流车电机驱动系统、以及乘用车车载充电机、车载DC-DC 电源等汽车零部件产品并成功实现了应用和配套。同时在交流充电桩、直流充电桩、充电桩运营管理平台等方面具有核心技术优势，为客户实现全覆盖式电动汽车系统解决方案。目前已与东风特商、新奥能源、德力西等大型企业进行战略合作。此外公司10 月份还与天津驰创科技合资成立北京动力源新能源科技有限责任公司，全面开拓电动汽车业务市场，扩大集约化业务市场份额、拓展新的营销渠道，从而形成公司新的收入和利润增长点。
盈利与预测
考虑到通信行业当期处于4G 向5G 过渡期，4G 网络电源设备的需求减少对公司当期业绩影响不小，同时5G 网络建设刚刚起步，对公司短期的拉动有限，不过对公司长期发展具有重要意义。此外公司在新能源车领域还处于积极布局阶段，此业务给公司当期带来的营收也有限，但是该领域的成功切入将会给公司未来发展增添新的业绩增长点，我们看好公司当前的转型规划以及未来三年的发展空间，预计公司18~20 年营收将达到11.24 亿、12.70 亿和17.40 亿元，对应的归母净利润为-1635 万、1834 万和4706 万元，首次给予公司“增持”评级。
风险提示：5G 网络建设不及预期，运营商5G 电源采购不及预期，新能源汽车业务进展不及预期。
調研情況：
近日，我們去北京動力源公司進行了實地調研，公司董祕胡一元先生等公司領導向我們介紹了公司今年以來的經營狀況與業務格局、未來公司的業務發展方向，特別是在通信電源和新能源車領域的發展規劃。
投資要點：
深耕電源行業多年 業務走向全球化
作為國內深耕電源行業20 多年的企業，公司一直着眼於電力電子技術發展及綠色節能技術的發展，全面覆蓋通信電源、應急電源、高壓直流、高壓變頻器、能效管理、光伏發電和電動汽車等多個市場領域。主要客户包括主流運營商（中鐵塔，中移動，中聯通和中電信）和各大互聯網企業（阿里巴巴、百度、騰訊等）。公司技術實力穩健可靠，每年研發投入超過當年營收的6%，在北京、深圳、西安、安徽、哈爾濱等地均設有研發中心。先後建立了EMI實驗室、DPA 實驗室、HALT 實驗室等，承接國內多家大型企業的委託實驗項目。依託於雄厚的技術實力，目前公司產品在國內廣泛應用於國家重點建設項目，包括國家體育場、國家奧林匹克體育中心、上海世博會、各地城市地鐵等項目。同時，公司正在逐漸成為國際新能源市場的主流供應商之一，業務輻射到北美、歐洲和東南亞等幾十個國家和地區。特別子公司迪賽奇正通過與華為、中興、航天科技深度合作，開發的模塊電源、定製電源等產品遠銷國際市場，與AcuityBrands、亞美亞、霍尼韋爾等國際公司保持長期貿易關係。此外公司旗下還擁有深圳動力聚能、香港動力源國際等十家全資子公司，並根據國家戰略發展規劃，在印度設立子公司開展本地化經營。
抓住通信電源爆發機會，提升生產基地智能化水平
今年以來，公司業績下滑主要是因為4G 網絡建設完成導致對電源設備需求的大幅下降。不過我們關注到，下半年以來，隨着5G 標準的確定和國內5G頻譜的發放，三大運營商正在加速搭建5G 試用網，推進5G 預商用。相對於4G 網絡設備，5G 網絡在架構、綜合設備以及器件上有了重大的變化，不僅設備數量上的增多，技術性能參數上也有了顯著的提升。其中設備電源方面更是有了數量級的增長，如4G 基站功耗大約為800W，而5G 站功耗將達到3.6KW，可見5G 網絡的建設將給通信電源帶來大規模需求。預計2019 年電信運營商設備投資超2200 億，而其中電源設備佔比10%左右，所以隨着2020 年實現5G 網絡全面商用，通信電源產業發展將達到一個新高。
正是瞄準5G 建設對電源設備的大量需求，同時也為了不斷滿足客户在電力電子領域的多樣需求，公司一方面加強技術研發投入，另一方也在產品線建設方面不斷進行投入，主要體現在公司核心生產基地—安徽動力源科技有限公司的建設方面。該基地佔地320 畝，輻射長三角，現有生產、管理人員1000餘人，擁有先進的SMT 生產設備、雙波峯焊機及防靜電設施、高速PHILIPS線體等，生產製程完備，工藝流程穩定，具備規模生產優勢。為了打造國際先進水平的電源製造基地，公司對該基地的建設持續加大投入，將前次募集項目（柳州鋼鐵（集團）公司動力廠合同能源管理項目）中剩餘資金2776萬投入到該生產基地技改及擴建項目。該基地未來的目標是定位智能化工廠、以關鍵製造環節智能化為核心、以網絡互聯為支撐，降低運營成本，從而提高生產效率。
加快綜合節能產業轉型，積極發展新能源車產業
除電源產品以外，公司還發展過綜合節能業務。不過隨着各大鋼廠的技改提升，此塊業務市場空間和利潤面臨萎縮，公司對此產品線進行收縮，減少人員和資金的投入，將公司的優勢資源投入到新興產業上。近年來，公司看到新能源汽車行業發展迅猛，給汽車零部件市場帶來了巨大的市場機會，憑藉在電源技術領域內的多年積累，開始致力於新能源汽車動力總成與電機驅動系統的研發製造，成功開發了氫動力車DC-DC 電源，純電動物流車電機驅動系統、以及乘用車車載充電機、車載DC-DC 電源等汽車零部件產品併成功實現了應用和配套。同時在交流充電樁、直流充電樁、充電樁運營管理平臺等方面具有核心技術優勢，為客户實現全覆蓋式電動汽車系統解決方案。目前已與東風特商、新奧能源、德力西等大型企業進行戰略合作。此外公司10 月份還與天津馳創科技合資成立北京動力源新能源科技有限責任公司，全面開拓電動汽車業務市場，擴大集約化業務市場份額、拓展新的營銷渠道，從而形成公司新的收入和利潤增長點。
盈利與預測
考慮到通信行業當期處於4G 向5G 過渡期，4G 網絡電源設備的需求減少對公司當期業績影響不小，同時5G 網絡建設剛剛起步，對公司短期的拉動有限，不過對公司長期發展具有重要意義。此外公司在新能源車領域還處於積極佈局階段，此業務給公司當期帶來的營收也有限，但是該領域的成功切入將會給公司未來發展增添新的業績增長點，我們看好公司當前的轉型規劃以及未來三年的發展空間，預計公司18~20 年營收將達到11.24 億、12.70 億和17.40 億元，對應的歸母淨利潤為-1635 萬、1834 萬和4706 萬元，首次給予公司“增持”評級。
風險提示：5G 網絡建設不及預期，運營商5G 電源採購不及預期，新能源汽車業務進展不及預期。
