業績延續快速增長，前三季度扣非淨利潤增長135.62% 2018 年前三季度，公司實現營收10.22 億元（+38.48%），歸母淨利潤2.26億元（+118.14%），扣非後歸母淨利潤2.24 億元（+135.62%），業績延續快速增長趨勢。前三季度應收票據及應收賬款12.51 億元，同比增長27.87%，報告期營業收入增加使得信用期內應收賬款增加3.32 億元及期末應收票據較期初減少0.59 億元。前三季度應收賬款10.67 億元，上半年應收賬款9.92億元，在營收繼續增長的情況下應收賬款保持相對平穩，我們認爲主要是終端動銷逐步走量的結果。 精細化營銷帶來“傳統中藥+精品中藥+養生酒”三核驅動 上半年傳統中藥實現銷售5.12 億元，同比增長22.08%，主因公司針對傳統中藥實行“學術+品牌”雙輪驅動的營銷策略。上半年新增開發醫院600餘家，舉辦百餘場學術宣講會，提升品牌影響力；加快OTC 市場全國商務系統性佈局、深化百強連鎖藥店的合作，在全國佈局好孕專櫃等，有效提高了資源共享率和銷售效率。上半年精品中藥實現營收0.88 億元，同比大幅增長78.55%，公司對精品中藥精準聚焦高端消費人群，通過國藥堂、國醫館等文化體驗店深入推廣，並針對高端客戶搭建健康俱樂部，沉澱優質客戶提高客戶黏性。養生酒上半年營收0.22 億元，同比大幅增長180.12%，公司對養生酒引入快消團隊進行營銷。上半年公司產品毛利率82.37%，較上年同期增長4.43pp，主因規模擴大化效應和公司不斷精細全鏈條產業生產管控，降低原材料成本。 管理效率進一步提升，期間費用率控制良好 前三季度公司銷售費用爲4.25 億元，同比增長20.7%，主因公司加大市場推廣投入，包括加強市場終端開發、醫院拓展、好孕專櫃增設等。前三季度管理費用0.73 億元，同比下降4.1%。財務費用904 萬元，同比上升372.35%，主因山西廣譽遠短期借款增加導致利息支出相應增加。 估值與評級 公司圍繞“傳統中藥+精品中藥+養生酒”三駕馬車，因品定策打造營銷策略，持續擴大市場銷售，加強終端促銷和學術推廣，品牌效應進一步釋放，使得公司各業務板塊銷售收入進一步提升。山西廣譽遠累計完成2016、2017 年東盛集團承諾業績的 99.01%，根據業績補償協議的約定，回購註銷東盛集團持有的公司 232,316 股限售流通股份。我們預測2018-2020 年EPS 分別爲1.18、1.67 和2.20 元，維持“買入”評級。 風險提示：1.產品銷售不及預期；2.多渠道推廣模式導致公司銷售費用較高；3.原材料價格波動風險