業績總結：公司發佈 2018 年三季報，前三季度實現營收 3.7 億元，同比下滑14.2%，實現歸母淨利潤5477 萬元，同比下滑22.5%，扣非淨利潤4981.2 萬元，同比微增8.9%；其中Q3 實現營收1.8 億元，同比下滑11%，歸母淨利潤3463.1 萬元，同比增長8.3%。 旺季客流量有所改善，門票降價壓制業績。1）客流量方面，公司2018 前三季度各景區景點公司實現購票人數253.52 萬人（YoY-8.55%），其中環保客運/十里畫廊/寶峯湖/楊家界索道購票人數分別爲272.8 萬/99.7 萬/60.9 萬/42.7 萬，同比變動-3.8%/+10.6%/+12.7%/-15.5%，客流量相較Q2 回暖明顯，楊家界索道主要受武陵山大道建設和武陵源區百丈峽路段、市內至森林公園路段實行交通管制的影響，使其相對於核心景區處於孤立和封閉狀態，導致前往楊家界索道人數延續下滑。2）旺季客流回暖推動各項業務業績相較上半年有所改善，旅行社業務/環保客運/寶峯湖景區/十里畫廊景區/楊家界索道分別實現營收1 億元（YOY-26.8%）/1.4 億元（-14.3%）/5226.9 萬元（YOY+14.7%）/3866.3 萬元（YOY-1.8%）/2817.4 萬元（YOY-12.7%），營收表現較上半年有明顯改善。 費用管控加強，內生盈利能力受環保客運拖累。景區環保客運車票價繼2017 年11 月下調後，根據省發改委最新門票降價政策2018 年9 月22 日起再次下調，中長期將繼續對公司原有業務業績形成一定壓制。門票降價導致整體毛利率水平下滑約1.3pp 至37.4%，對整體業績表現形成拖累。而報告期內公司經營管理效率進一步提升，銷售/管理/財務費用率分別降至3.7%（YOY-2pp）/13.8%（YOY-0.4pp）/0.9%（YOY-3pp），整體期間費用率顯著改善5.4pp。隨着未來票價趨向穩定及經營繼續改善，預計盈利能力仍具備提升空間。 大庸古城投資加碼穩步推進，打造人文旅遊亮點。公司於2017 年成功募集資金8.4 億元用於大庸古城項目，爲進一步完善項目建設，公司將總投資額由18.83億元調整至22.1 億元，6.2 億元可轉債發行正處於加碼大庸古城建設，充分顯現了公司發展項目的信心和決心，大庸古城作爲區別於自然景區的人文休閒景區資源，參考烏鎮、古水北鎮等景區成長性，未來有望爲公司開啓全新利潤增長引擎。 交通利好有待釋放，客流增長可期。武陵山大道已2018 年十一黃金週正式通車——南起中心城區子午西路與大庸西路交叉口，沿張清公路往北，終點與武陵源區高雲路相接，有效拉動十一黃金週期間武陵源核心景區一次進山人數17 萬人（YOY+11.5%）；此外2019-2021 年黔張常快鐵和張吉懷高鐵等也將陸續建成通車，景區周邊交通網絡逐步完善優化，一方面有望催化景區客流量增長，另一方面有利於公司整合旗下豐富旅遊資源，形成協同發展，期待交通改善下客流回暖帶動公司業績改善。 盈利預測與評級。考慮到公司票價影響、大庸古城項目穩步推進或開啓全新業績引擎，以及未來交通改善有望提供業績回暖動力，預計2018-2020 年EPS 分別爲0.11 元、0.14 元、0.18 元，維持“增持”評級。 風險提示：大庸古城項目建設及運營或不及預期，交通網絡改善或不及預期。