1、 稳扎稳打香料香精：烟用香精为主，食品&日用香精辅助
公司成长路径清晰，自2005 年依托烟用香精起家，长期专注香精香料产业链的横向扩展，现已实现烟用、食用、日用香精全覆盖。2014 年之前，公司专注横向扩展香料香精业务，营收总体呈上升趋势；2014 年后公司通过调整客户结构、多元化销售渠道、外延收购等整合措施进入高速成长阶段。
烟用香精之香味增强剂：整体业绩主力支撑，稳定增长。烟用香精与卷烟产品相辅相成，近年来我国卷烟生产以“卷烟上水平”为任务，“中式卷烟”为指导方向，两者均将带动烟用香精需求上升。“深圳波顿”为公司专门负责运营烟用香精的子公司，专注于烟用香精中的加料香精，通过高研发技术不断增强现有客户粘性并不断拓展新客户资源，同时公司于2016 年收购4 家烟用香精公司的香味增强剂业务进一步扩大市场份额与竞争优势。近年来，该业务持续稳定增长，板块盈利能力呈上升趋势。
食品&日用香精：受下游需求驱动，业绩略有波动。下游需求多元化是香精香料行业的发展动力，新兴经济体市场为香精香料下游的发展提供了广阔空间。“东莞波顿”为公司专门负责运营食品及日用香精等业务的子公司，产品品类丰富，研发实力雄厚，国内+国外、线下+线上，多渠道提升获客能力，已与汇源、伊利、蒙牛等知名企业深度合作十年以上，客户粘性强，随着对客户资源的持续拓展，食品与日用香精分部业绩未来或存提升空间。
2、 创新开拓新型烟草业务：外延收购开启新方向，助力业绩再提升
公司近年来通过布局新型烟草开启产业链纵向延伸进程。新型烟草业务势头迅猛，盈利能力总体呈上行趋势。
公司收购吉瑞（Kimree）开辟新型烟草新业务。吉瑞主营电子烟具OEM 代工，其多数产品通过烟草公司、独立电子烟生产厂及其他客户以不同品牌出售，标的公司客户遍布20 余个国家，包括大多数全球烟草公司及顶尖的电子香烟品牌。吉瑞业绩自中国香精香料接手运营以来，已进入快速成长期，有望成为公司成长新方向。
与四川中烟合作加热不燃烧烟草，代工烟具现已上市！国内第一款由中烟公司推出的加热不燃烧烟草烟具“宽窄·功夫”由四川中烟研制、由吉瑞子公司吉瑞惠州代工制造，现已在国外市场上市。公司与四川中烟合作正在持续推进中，将多向探索新型烟草领域，有望先行享受我国新型烟草行业成长红利。
3、投资建议与盈利预测
***除目标价格外，公司财务数据均以人民币列示。我们预计公司2018-2020年的营收分别为11.85/13.12/13.97 亿元，基本EPS 为0.21/0.27/0.32 元，基于10 月23 日收盘价格2.31 元（港币2.63 元），当日市值对应PE 为10.96/8.52/7.13 倍。我们看好公司成长路径为扩大烟用香精规模优势，并以香精优势进军快速发展的国内外新型烟草市场，给予公司19 年15 倍的估值，目标价格3.16 元（按2018/10/23 汇率合港币3.57 元），首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场发展不及预期，新型烟草相关的政策风险，国际贸易风险
1、 穩紮穩打香料香精：煙用香精為主，食品&日用香精輔助
公司成長路徑清晰，自2005 年依託煙用香精起家，長期專注香精香料產業鏈的橫向擴展，現已實現煙用、食用、日用香精全覆蓋。2014 年之前，公司專注橫向擴展香料香精業務，營收總體呈上升趨勢；2014 年後公司通過調整客户結構、多元化銷售渠道、外延收購等整合措施進入高速成長階段。
煙用香精之香味增強劑：整體業績主力支撐，穩定增長。煙用香精與捲煙產品相輔相成，近年來我國捲煙生產以“捲煙上水平”為任務，“中式捲煙”為指導方向，兩者均將帶動煙用香精需求上升。“深圳波頓”為公司專門負責運營煙用香精的子公司，專注於煙用香精中的加料香精，通過高研發技術不斷增強現有客户粘性並不斷拓展新客户資源，同時公司於2016 年收購4 家煙用香精公司的香味增強劑業務進一步擴大市場份額與競爭優勢。近年來，該業務持續穩定增長，板塊盈利能力呈上升趨勢。
食品&日用香精：受下游需求驅動，業績略有波動。下游需求多元化是香精香料行業的發展動力，新興經濟體市場為香精香料下游的發展提供了廣闊空間。“東莞波頓”為公司專門負責運營食品及日用香精等業務的子公司，產品品類豐富，研發實力雄厚，國內+國外、線下+線上，多渠道提升獲客能力，已與滙源、伊利、蒙牛等知名企業深度合作十年以上，客户粘性強，隨着對客户資源的持續拓展，食品與日用香精分部業績未來或存提升空間。
2、 創新開拓新型煙草業務：外延收購開啟新方向，助力業績再提升
公司近年來通過佈局新型煙草開啟產業鏈縱向延伸進程。新型煙草業務勢頭迅猛，盈利能力總體呈上行趨勢。
公司收購吉瑞（Kimree）開闢新型煙草新業務。吉瑞主營電子煙具OEM 代工，其多數產品通過煙草公司、獨立電子煙生產廠及其他客户以不同品牌出售，標的公司客户遍佈20 餘個國家，包括大多數全球煙草公司及頂尖的電子香煙品牌。吉瑞業績自中國香精香料接手運營以來，已進入快速成長期，有望成為公司成長新方向。
與四川中煙合作加熱不燃燒煙草，代工煙具現已上市！國內第一款由中煙公司推出的加熱不燃燒煙草煙具“寬窄·功夫”由四川中煙研製、由吉瑞子公司吉瑞惠州代工製造，現已在國外市場上市。公司與四川中煙合作正在持續推進中，將多向探索新型煙草領域，有望先行享受我國新型煙草行業成長紅利。
3、投資建議與盈利預測
***除目標價格外，公司財務數據均以人民幣列示。我們預計公司2018-2020年的營收分別為11.85/13.12/13.97 億元，基本EPS 為0.21/0.27/0.32 元，基於10 月23 日收盤價格2.31 元（港幣2.63 元），當日市值對應PE 為10.96/8.52/7.13 倍。我們看好公司成長路徑為擴大煙用香精規模優勢，並以香精優勢進軍快速發展的國內外新型煙草市場，給予公司19 年15 倍的估值，目標價格3.16 元（按2018/10/23 匯率合港幣3.57 元），首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場發展不及預期，新型煙草相關的政策風險，國際貿易風險
