事件： 奇正藏藥發佈2018 年三季度度報告，2018 年前三季度公司實現營業收入8.56 億元，同比增長23.82%；歸屬於上市公司股東的淨利2.46 億元，同比增長18.14%。歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的淨利潤2.32 億元，同比增長15.07%。實現EPS 爲0.61 元。 公司2018 年Q3 實現營業收入3.14 億元，同比增長34.59%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.56 億元，同比增加44.97%；歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的淨利潤0.53 億元，同比增40.32%。實現EPS爲0.14 元。 公司公告2018 年經營業績預告：2018 全年預計歸母淨利潤3.01 億-3.91 億，同比增長0-30%。 觀點： 1、業績穩健符合預期，三季度收入和利潤均略超預期 公司前三季度營收8.56 億元，同比增長23.82%；歸母淨利潤0.56 億元，同比增加44.97%，扣非淨利潤2.32 億元，同比增長15.07%。整體業績穩健符合預期，經營情況良好。收入端超過20%增長，同時伴隨經營性淨現金流良好（+56.24%），略超預期。 分季度來看：2018Q1-Q3，公司收入分別爲2.27 億、3.15 億、3.13 億，增速分別爲17.08%、19.25%、34.59%，呈現持續向好趨勢。整體回到20%以上，來自核心貼膏劑品牌影響力提升帶來的快速增長和二線品種增長拉動。 分產品線來看：核心產品消痛貼膏快速增長（全國重點省市招標中全部順利中標，本輪降價影響已經基本體現，銷量平穩增長），二線新品增長勢頭強勁，紅花如意丸等仍在快速增長期。 財務指標方面，前三季度公司銷售費用率48.58%，較去年同期45.76%上升2.82pp（公司市場推廣投入持續加大）。公司管理費用率7.60%，比去年同期7.80%，下降0.20pp,管理費用控制良好。財務費用較少，影響不大。綜合毛利率維持穩定。 展望全年，公司預計歸母淨利潤3.01 億-3.91 億，同比增長0-30%，Q4 單季度業績0.55 億-1.45 億，我們預計在1 億左右，維持穩健增長。 2、基層市場+零售市場齊發力，拉動銷售增長 2017 年是公司三年戰略的收官之年，過去三年公司根據“一軸兩翼一支撐”戰略（消痛貼膏爲軸、疼痛一體化方案，神經康復+婦科新品兩翼）開展相關工作，並實現了穩步增長。2018 年爲公司新戰略的開局之年，公司制定“一軸兩翼三支撐”的未來三年戰略。 “一軸”即做強消 痛貼膏，通過大醫院、基藥、零售三輪驅動實現消痛貼膏的持續增長。 “兩翼”一方面通過豐富疼痛品類 產品線，爲患者提供有臨床價值的特色療法和經典方劑產品組合，另一方面是通過聚焦神經康復和婦兒、 皮科市場，培育新的戰略性大品種，加快實現從單一品種到多品種、多梯度的突破，形成更加合理的產品 結構。 “三支撐”是指營銷模式創新、資本運營以及包括數據信息、運營、人才、機制建設在內的動車型 組織的打造。 公司在銷售機制的探索方面從未止步，新產品新渠道都在推廣，目前看初見成效。 基層市場，堅持學術引領，積累產品研究證據，爲銷售推廣及產品發展提供支持。持續擴大終端覆蓋，促進銷售進一步增長。 零售市場，一方面緊緊圍繞疼痛一體化品牌發展戰略，加大奇正品牌建設力度，提升品牌影響力；另一方面加快新品上市步伐。報告期內，公司成爲2018 蘭州國際馬拉松賽官方戰略合作伙伴，爲賽事提供專業的骨骼肌肉疼痛一體化解決方案。針對骨骼肌肉保護開發具有藏文化特色的奇正經絡操，並在消費者中深入傳播推廣。奇正品牌入選由發改委、中宣部、商務部及市場監督管理總局主辦的首屆中國自主品牌博覽會，集中展示奇正品牌扎根西藏23 年的發展歷程；奇正消痛貼膏成功入選“中國首屆OTC 品牌月宣傳品牌”活動，與行業優秀品牌合力開展公益傳播，幫助公衆更深入地了解身邊的品牌藥。與此同時，公司持續推進疼痛一體化新品上市準備，豐富品類結構儲備，二線新品覆蓋率進一步提升 3、政策支持，民族藥有望進一步發揚光大，藏藥龍頭有望崛起 2017 年2 月，2017 版國家醫保目錄出臺，目錄中西藥與中成藥的佔比分別達到51%和49%，基本持平。而民族藥從47 個增加至88 個，增幅達到90%，比例明顯高於其他藥品。截止2017 年末，公司1 個品種進入國家基本藥物目錄，17 個品種進入《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2017 年版）》，53 個產品進入地方省級醫保目錄，26 個產品進入地方基藥目錄，41 個產品進入城鄉居民醫保目錄或新農合目錄，9 個產品進入地方低價藥目錄，2 個產品進入國家急（搶）救藥品目錄。 2017 年3 月5 日，十二屆全國人大五次會議在北京人民大會堂開幕。國務院總理李克強代表國務院向十二屆全國人大五次會議作政府工作報告，報告中再次強調“支持中醫藥、民族醫藥事業發展”。 公司是藏藥板塊的龍頭，民族藥稀缺標的，肩負着傳承中華藏藥文化的使命，公司近年來致力於在循證醫學支持下的民族藥的再開發，意義重大。而有了政策的進一步支持，我們認爲未來越來越多的好的民族藥能夠被挖掘出來，幫助患者，公司作爲藏藥龍頭和最大的藏藥生產企業，有望進一步豐富產品線、厚積薄發。 結論： 我們預計2018-2020 年歸母淨利潤分別爲3.36 億元3.82 億元、4.39 億元，增長分別爲11.48%、13.84%、14.83%。EPS 分別爲0.83 元、0.94 元、1.08 元，對應PE 分別爲28x、25x、22x。公司二線品種青鵬軟膏及白脈軟膏持續發力，剝離原料藥業務盈利能力提升有望迎來業績拐點。長期來看，公司大力推進產品研發和品牌建設，豐富產品線，積極尋找外延投資機會，未來發展值得期待。我們看好公司發展，維持“推薦”評級。 風險提示： 招標降價壓力，新品推廣低於預期