公司從數據與技術端入手，在物流體系、供應鏈體系、自有品牌體系、智能客服、智能營銷體系等層面打造的核心競爭力逐漸顯現，推動公司三季度增長提速，而隨着Q4 電商旺季到來，公司高速增長有望保持。此外，公司精細化管理效果正在逐漸體現，隨着網站平台化、本地化及供應商鋪貨制度的穩步推進，現金流與庫存優化成果有望保持。隨着Q4 行業逐漸進入旺季，10 月開始公司電子及服裝主網站GMV 增速有所提升。在不考慮第五次股權激勵費用攤銷的情況下，預計全年淨利潤有望達到12 億，同比增長60-70%（可比增長45-50%）。當前市值163 億，對應18PE14X/19PE10X，估值不高，可在底部爲長期佈局。 低基數作用下Q3 收入增長略超預期，利潤保持高速增長。前三季度公司實現收入157.91 億元，同比增長80.66%，若刨除優壹電商並表收入41.35 億元，公司前三年季度收入同比增長33.36%；利潤端受優壹電商低毛利業務並表影響，利潤增長表現弱於收入，前三季度營業利潤及歸母淨利潤分別爲9.87 和8.28 億元，同比分別增長50.15%和67.23%，基本每股收益0.54 元。分季度看，Q3 在低基數作用下，收入表現略超預期，同比增長86.70%；單季度營業利潤及歸母淨利潤同比分別增長51.32%和78.10%。 Q3 淡季環球易購在自身系統升級提效改革拉動下，收入增速較18H1 提速。 前三季度環球易購實現收入92.20 億元，同比增長28.80%，其中，跨境出口收入同比增長39.69%，分業務看，電子和服裝網站前三季度收入同比分別增長54.13%和29.20%，第三方平台收入同比增長34.16%。分季度看，Q3 環球易購收入同比增長45.34%，淡季增速較Q2 有所提升。其中，Q3 電子和服裝網站單季收入同比分別增長52.50%和29%，第三方平台收入增長37%。 利潤端，前三季度環球易購實現歸母淨利潤5.51 億元，同比增長26.13%，淨利潤率5.97%，同比降低0.13PCT；其中，Q3 歸母淨利潤1.95 億元，同比增長24.74%，受大力度清理庫存影響，單季淨利率放緩至5.40% 前海帕拓遜受新品開發及亞馬遜平台提價影響，Q3 利潤增速有所放緩。前三季度前海帕拓遜實現收入23.28 億元，同比增長58.92%；歸母淨利潤爲1.86億元，同比增長40.77%，淨利率同比降低1.03 至7.99%。其中，Q3 收入及歸母淨利潤分別增長48.35%和16.91%，利潤增速有所放緩。Q3 利潤增速放的核心原因爲公司Q3 加大新品開發及推廣力度，同時隨着銷售規模提升，物流倉儲費用也相應提升，疊加亞馬遜平台提價影響，Q3 前海費率提升較快。 優壹發展穩健，前三季度已完成全年承諾業績目標。優壹電商進口收入42.35 億元，並表淨利潤實現2.10 億元，淨利率5.07%，已完成全年業績承諾。 百圓收入規模穩定，但仍有虧損。百圓褲業前三季度收入1.07 億元，但預計仍有虧損。 優壹並表導致毛利率下滑，但精細化管理控費能力增強。前三季度公司綜合毛利率同比下降9.88PCT 至38.51%，主要是受優壹電商低毛利並表影響。在精細化運營背景下期間費用率大幅下降8.44PCT 至32.06%，其中銷售費用同比下降7.88PCT至29.33%，營業費用率同比下降0.50PCT 至2.08%，財務費用同比增長0.06PCT至0.64%。整體淨利率同比小幅降低0.42PCT 至5.25%。 不考慮優壹並表影響，旺季備貨背景下，環球精細化管控效果逐漸體現，經營質量好轉。三季報庫存在收入高增長下庫存管控得當，Q3 末存貨爲46.6 億元，較中期末小幅提升1.5 億元。其中，環球清倉力度加大，Q3 存貨降至34 億，較年初略有下降，其中，1 年以上貨品佔比僅爲7%，3 個月內旺季備貨商品佔比較多。同期前海帕拓遜庫存規模爲3.77 億元，較年初增長20%左右。優壹存貨爲7.47 億元，較年初略有增長。另外，同期應付賬款提升4.4 億元至12.2 億元，對上游供應商議價能力增強。經營性現金流淨額爲1.5 億元，其中，環球爲1.5 億元，Q3 爲1.3億元，前海和優壹分別爲3317 和-5035 萬元。 投資建議與盈利預測：今年上半年公司核心管理層框架調整完畢，現從數據與技術端入手，在物流體系、供應鏈體系、自有品牌體系、智能客服、智能營銷體系等層面打造的核心競爭力逐漸顯現，推動公司三季度增長提速，而隨着Q4 電商旺季到來，公司高速增長有望保持。此外，公司精細化管理效果正在逐漸體現，隨着網站平台化、本地化及供應商鋪貨制度的穩步推進，現金流與庫存優化成果有望保持。 隨着Q4 行業逐漸進入旺季，10 月開始公司電子及服裝主網站GMV 增速有所提升。 在不考慮第五次股權激勵費用攤銷的情況下，預計全年淨利潤有望達到12 億，同比增長60-70%（可比增長45-50%）。 結合三季報，微調18-20 年EPS 爲0.78、1.09 和1.50 元，當前市值163 億，對應18PE14X/19PE10X，估值不高，可在底部爲長期佈局。維持“強烈推薦-A”的投資評級。 風險提示：行業政策風險超預期；進口等新業務培育低於預期；質押風險。