3Q18 业绩符合预期
会稽山公布1~3Q18 业绩，收入7.80 亿元，同增2.76%，归母净利润1.02 亿元，同增3.26%，对应EPS 0.20 元，符合预期。前三季度毛利率同比继续平稳提升0.57ppt 至41.94%，主要来自于产品结构提升。
发展趋势
以浙江省内市场为主的会稽山本部收入增速提升，我们预计18年增长8.1%，高于17 年的4.8%。以纯正5 年为代表的大众消费升级产品进入持续稳定放量阶段，增速维持在15%左右，预计18年收入达到5.6 亿元，占比公司41%。低档产品下滑以及渠道调整对收入的负面影响逐步减弱。
省外重点市场上海和江苏表现较好，持续获取市场份额。在上海依托乌毡帽的销售基础和渠道体系，我们预计18 年收入增速15~20%，对比本土龙头金枫酒业持续下滑。江苏市场收入17 年高增长46%，我们预计18 年增速仍接近20%，关键在于苏南收入稳定的情况下，公司重点向苏北扩张，江苏经销商数量前三季度净增加23 个，预计绝大多数在苏北地区。
省外扩张采取追随策略，费用压力较小，但是速度偏慢。公司省外扩张策略以追随古越龙山为主，节省了先期开拓市场和培育品类认知的高额费用，费用压力相对较小，但整体扩张节奏偏慢。2018 年行业发声明显，继春糖举办第一届黄酒论坛，秋糖再次举办相关活动，而11 月将于绍兴举办首届中国黄酒行业博览会，有利于加速黄酒品类在中国的推广培育，对公司的省外扩张也有提振作用。
盈利预测
由于小幅上调收入，我们将18/19 年EPS 预测从0.375/0.428 元上调2.1%/2.6%至0.383/0.439 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年23/20x P/E，维持推荐评级和目标价12.9 元，对应18/19 年34/29x P/E，对比当前股价有46%空间。
风险
如果公司全国化过于保守，收入恐不达预期。
3Q18 業績符合預期
會稽山公佈1~3Q18 業績，收入7.80 億元，同增2.76%，歸母淨利潤1.02 億元，同增3.26%，對應EPS 0.20 元，符合預期。前三季度毛利率同比繼續平穩提升0.57ppt 至41.94%，主要來自於產品結構提升。
發展趨勢
以浙江省內市場為主的會稽山本部收入增速提升，我們預計18年增長8.1%，高於17 年的4.8%。以純正5 年為代表的大眾消費升級產品進入持續穩定放量階段，增速維持在15%左右，預計18年收入達到5.6 億元，佔比公司41%。低檔產品下滑以及渠道調整對收入的負面影響逐步減弱。
省外重點市場上海和江蘇表現較好，持續獲取市場份額。在上海依託烏氈帽的銷售基礎和渠道體系，我們預計18 年收入增速15~20%，對比本土龍頭金楓酒業持續下滑。江蘇市場收入17 年高增長46%，我們預計18 年增速仍接近20%，關鍵在於蘇南收入穩定的情況下，公司重點向蘇北擴張，江蘇經銷商數量前三季度淨增加23 個，預計絕大多數在蘇北地區。
省外擴張採取追隨策略，費用壓力較小，但是速度偏慢。公司省外擴張策略以追隨古越龍山為主，節省了先期開拓市場和培育品類認知的高額費用，費用壓力相對較小，但整體擴張節奏偏慢。2018 年行業發聲明顯，繼春糖舉辦第一屆黃酒論壇，秋糖再次舉辦相關活動，而11 月將於紹興舉辦首屆中國黃酒行業博覽會，有利於加速黃酒品類在中國的推廣培育，對公司的省外擴張也有提振作用。
盈利預測
由於小幅上調收入，我們將18/19 年EPS 預測從0.375/0.428 元上調2.1%/2.6%至0.383/0.439 元。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年23/20x P/E，維持推薦評級和目標價12.9 元，對應18/19 年34/29x P/E，對比當前股價有46%空間。
風險
如果公司全國化過於保守，收入恐不達預期。
