3Q18 业绩符合预期
会稽山公布1~3Q18 业绩,收入7.80 亿元,同增2.76%,归母净利润1.02 亿元,同增3.26%,对应EPS 0.20 元,符合预期。前三季度毛利率同比继续平稳提升0.57ppt 至41.94%,主要来自于产品结构提升。
发展趋势
以浙江省内市场为主的会稽山本部收入增速提升,我们预计18年增长8.1%,高于17 年的4.8%。以纯正5 年为代表的大众消费升级产品进入持续稳定放量阶段,增速维持在15%左右,预计18年收入达到5.6 亿元,占比公司41%。低档产品下滑以及渠道调整对收入的负面影响逐步减弱。
省外重点市场上海和江苏表现较好,持续获取市场份额。在上海依托乌毡帽的销售基础和渠道体系,我们预计18 年收入增速15~20%,对比本土龙头金枫酒业持续下滑。江苏市场收入17 年高增长46%,我们预计18 年增速仍接近20%,关键在于苏南收入稳定的情况下,公司重点向苏北扩张,江苏经销商数量前三季度净增加23 个,预计绝大多数在苏北地区。
省外扩张采取追随策略,费用压力较小,但是速度偏慢。公司省外扩张策略以追随古越龙山为主,节省了先期开拓市场和培育品类认知的高额费用,费用压力相对较小,但整体扩张节奏偏慢。2018 年行业发声明显,继春糖举办第一届黄酒论坛,秋糖再次举办相关活动,而11 月将于绍兴举办首届中国黄酒行业博览会,有利于加速黄酒品类在中国的推广培育,对公司的省外扩张也有提振作用。
盈利预测
由于小幅上调收入,我们将18/19 年EPS 预测从0.375/0.428 元上调2.1%/2.6%至0.383/0.439 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年23/20x P/E,维持推荐评级和目标价12.9 元,对应18/19 年34/29x P/E,对比当前股价有46%空间。
风险
如果公司全国化过于保守,收入恐不达预期。
3Q18 業績符合預期
會稽山公佈1~3Q18 業績,收入7.80 億元,同增2.76%,歸母淨利潤1.02 億元,同增3.26%,對應EPS 0.20 元,符合預期。前三季度毛利率同比繼續平穩提升0.57ppt 至41.94%,主要來自於產品結構提升。
發展趨勢
以浙江省內市場為主的會稽山本部收入增速提升,我們預計18年增長8.1%,高於17 年的4.8%。以純正5 年為代表的大眾消費升級產品進入持續穩定放量階段,增速維持在15%左右,預計18年收入達到5.6 億元,佔比公司41%。低檔產品下滑以及渠道調整對收入的負面影響逐步減弱。
省外重點市場上海和江蘇表現較好,持續獲取市場份額。在上海依託烏氈帽的銷售基礎和渠道體系,我們預計18 年收入增速15~20%,對比本土龍頭金楓酒業持續下滑。江蘇市場收入17 年高增長46%,我們預計18 年增速仍接近20%,關鍵在於蘇南收入穩定的情況下,公司重點向蘇北擴張,江蘇經銷商數量前三季度淨增加23 個,預計絕大多數在蘇北地區。
省外擴張採取追隨策略,費用壓力較小,但是速度偏慢。公司省外擴張策略以追隨古越龍山為主,節省了先期開拓市場和培育品類認知的高額費用,費用壓力相對較小,但整體擴張節奏偏慢。2018 年行業發聲明顯,繼春糖舉辦第一屆黃酒論壇,秋糖再次舉辦相關活動,而11 月將於紹興舉辦首屆中國黃酒行業博覽會,有利於加速黃酒品類在中國的推廣培育,對公司的省外擴張也有提振作用。
盈利預測
由於小幅上調收入,我們將18/19 年EPS 預測從0.375/0.428 元上調2.1%/2.6%至0.383/0.439 元。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年23/20x P/E,維持推薦評級和目標價12.9 元,對應18/19 年34/29x P/E,對比當前股價有46%空間。
風險
如果公司全國化過於保守,收入恐不達預期。