事件：2018 年10 月29 日发布2018 年三季度报，前三季度实现营业收入298.71 亿元，同比增长15.35%，实现归母净利润14.15 亿元，同比增长28.03%，对应每股收益0.06 元。
点评：三季报业绩较快增长，看好海军装备龙头长期发展。
（1）报告期内公司营收为298.71 亿元，同比增长15.35%，主要原因为：①报告期内，国际航运和造船市场现复苏态势，公司大力提质增效，强化风险防控，在船舶行业整体经济效益同比下降的形势下逆势提升了经营效益；②公司重点做好“三去一降一补”工作的决策部署，推进资源重组整合，全力做好亏损企业治理，下属子公司亏损面及亏损额同比降幅明显；③军工生产任务按计划完成，民船承接订单保持增长，一批高技术、高附加值产品完工交付。 （2）尽管受报告期内新船价格回升乏力，造船完工量同比下降、船用钢材价格等综合成本刚性上涨，及上年存在营收冲减等因素影响，毛利率下跌1.19 个百分点。
但公司归母净利润同比增长28.03%，超过营收增速，主要原因是：①报告期内，公司有息负债规模大幅减少、平均贷款利率由3.89%下降至3.09%，推动报告期费用化利息支出同比降幅较大，且公司下属子公司因美元存款折算形成的费用化汇兑收益增幅较大，共同使得公司财务费用较去年同期减少1.22 亿元；②报告期内公司下属子公司处置部分闲置固定资产，使得资产减值损失较去年减少3.70 亿元；③报告期内，全资控股子公司减少亏损额或实现扭亏为盈，少数股东承担的亏损额相应有所下降，少数股东损益减少0.88 亿元。（3）从资产负债表端看，公司预付账款因根据生产经营进度安排，集中大额采购同比增加导致预收账款大幅增加42.54%，表明公司订单饱满；从现金流量表端看，报告期内，公司因下属子公司部分重点项目销售回款及预收款同比增幅较大，推动经营活动产生的现金流量净额为57.77 亿元，同比增加48.94 亿元，公司流动性良好。全年展望，公司整体经营持续向好，看好海军装备龙头长期发展。
海军装备核心供应商，直接受益于我国海军现代化建设。公司是我国海军舰船装备的主要供应商，也是最大的军工上市公司，承担了多项军工装备重大研发生产任务，军品覆盖航空母舰、核动力潜艇（分包）、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船等。公司于2018 年2 月完成以债转股形式收购大船重工和武船重工的100%股权，上半年大船重工进行总装建造的首艘国产航母离港海试，武船重工承建的马来西亚濒海任务舰首舰开工、与孟加拉昆拉船厂联合建造的两艘大型反潜巡逻艇顺利交付，军品业务盈利能力有望进一步提升。随着周边海洋安全局势的持续紧张、“一带一路”的稳步推进，我国对海军近海防御、远洋作战提出了更高的要求，预计未来我国海洋装备市场空间将达万亿规模，公司作为海军装备核心供应商有望直接受益于海军现代化建设。
国内民船装备主要供应商，深化供给侧改革以应对行业周期波动。公司是国内最主要的海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备研制及供应商。船舶制造和海洋工程行业具有明显的周期性特点，深受全球经济形势、航运市场形势和国际原油价格等因素的影响，2018 年上半年国际航运市场小幅上涨，但需求不足和产能过剩的矛盾仍然存在，公司抓住回暖契机，积极深化供给侧改革，主动开拓市场并及时完成产品交付。2018年上半年，子公司武昌船舶重工集团有限公司顺利交付国内首座自主研制大型全潜式深海渔业养殖装备深蓝1 号，并开建全球最大深海智能渔场“海南陵水深远海渔业养殖平台”，该装备的启用将实现我国在开放海域工业化、自动化、规模化、集群养殖的重大突破；子公司青岛双瑞BalClor压载水管理系统获得日本最大航运公司NYK 的高度认可，签约大笔压载水设备供货订单，涵盖了VLCC、大型散货船、超大型集装箱船、化学品船等丰富船型。
集团资产证券化整合空间较大，后续资产注入可期。据中船重工集团官方数据披露，十三五期间集团资产证券化率目标为70%，目前约为50%，未来整合空间较大。在海洋防务装备板块，目前集团尚有两家公司（天津新港船舶、重庆川东船舶），集团承诺在满足触发条件后的一年内提议将上述两家公司资产注入公司。目前混合所有制改革和科研院所改制不断加速推进，公司后续资产注入可期，或将进一步增厚公司业绩。
盈利预测与评级：看好公司海洋装备业务的长期发展，并考虑公司有望持续受益于海军现代化建设，给予公司“推荐”评级。我们对公司2018/19/20 年的EPS 预测分别为0.05/0.06/0.05 元，对应2018/19/20 年PE 为79/75/75 倍。
风险提示：海军采购波动；民船订单不达预期
事件：2018 年10 月29 日發佈2018 年三季度報，前三季度實現營業收入298.71 億元，同比增長15.35%，實現歸母淨利潤14.15 億元，同比增長28.03%，對應每股收益0.06 元。
點評：三季報業績較快增長，看好海軍裝備龍頭長期發展。
（1）報告期內公司營收為298.71 億元，同比增長15.35%，主要原因為：①報告期內，國際航運和造船市場現復甦態勢，公司大力提質增效，強化風險防控，在船舶行業整體經濟效益同比下降的形勢下逆勢提升了經營效益；②公司重點做好“三去一降一補”工作的決策部署，推進資源重組整合，全力做好虧損企業治理，下屬子公司虧損面及虧損額同比降幅明顯；③軍工生產任務按計劃完成，民船承接訂單保持增長，一批高技術、高附加值產品完工交付。 （2）儘管受報告期內新船價格回升乏力，造船完工量同比下降、船用鋼材價格等綜合成本剛性上漲，及上年存在營收衝減等因素影響，毛利率下跌1.19 個百分點。
但公司歸母淨利潤同比增長28.03%，超過營收增速，主要原因是：①報告期內，公司有息負債規模大幅減少、平均貸款利率由3.89%下降至3.09%，推動報告期費用化利息支出同比降幅較大，且公司下屬子公司因美元存款折算形成的費用化匯兑收益增幅較大，共同使得公司財務費用較去年同期減少1.22 億元；②報告期內公司下屬子公司處置部分閒置固定資產，使得資產減值損失較去年減少3.70 億元；③報告期內，全資控股子公司減少虧損額或實現扭虧為盈，少數股東承擔的虧損額相應有所下降，少數股東損益減少0.88 億元。（3）從資產負債表端看，公司預付賬款因根據生產經營進度安排，集中大額採購同比增加導致預收賬款大幅增加42.54%，表明公司訂單飽滿；從現金流量表端看，報告期內，公司因下屬子公司部分重點項目銷售回款及預收款同比增幅較大，推動經營活動產生的現金流量淨額為57.77 億元，同比增加48.94 億元，公司流動性良好。全年展望，公司整體經營持續向好，看好海軍裝備龍頭長期發展。
海軍裝備核心供應商，直接受益於我國海軍現代化建設。公司是我國海軍艦船裝備的主要供應商，也是最大的軍工上市公司，承擔了多項軍工裝備重大研發生產任務，軍品覆蓋航空母艦、核動力潛艇（分包）、常規動力潛艇、大中小型水面戰鬥艦艇、大型兩棲攻擊艦、軍輔船等。公司於2018 年2 月完成以債轉股形式收購大船重工和武船重工的100%股權，上半年大船重工進行總裝建造的首艘國產航母離港海試，武船重工承建的馬來西亞瀕海任務艦首艦開工、與孟加拉昆拉船廠聯合建造的兩艘大型反潛巡邏艇順利交付，軍品業務盈利能力有望進一步提升。隨着周邊海洋安全局勢的持續緊張、“一帶一路”的穩步推進，我國對海軍近海防禦、遠洋作戰提出了更高的要求，預計未來我國海洋裝備市場空間將達萬億規模，公司作為海軍裝備核心供應商有望直接受益於海軍現代化建設。
國內民船裝備主要供應商，深化供給側改革以應對行業週期波動。公司是國內最主要的海洋運輸裝備、海洋開發裝備、海洋科考裝備研製及供應商。船舶製造和海洋工程行業具有明顯的週期性特點，深受全球經濟形勢、航運市場形勢和國際原油價格等因素的影響，2018 年上半年國際航運市場小幅上漲，但需求不足和產能過剩的矛盾仍然存在，公司抓住回暖契機，積極深化供給側改革，主動開拓市場並及時完成產品交付。2018年上半年，子公司武昌船舶重工集團有限公司順利交付國內首座自主研製大型全潛式深海漁業養殖裝備深藍1 號，並開建全球最大深海智能漁場“海南陵水深遠海漁業養殖平臺”，該裝備的啟用將實現我國在開放海域工業化、自動化、規模化、集羣養殖的重大突破；子公司青島雙瑞BalClor壓載水管理系統獲得日本最大航運公司NYK 的高度認可，簽約大筆壓載水設備供貨訂單，涵蓋了VLCC、大型散貨船、超大型集裝箱船、化學品船等豐富船型。
集團資產證券化整合空間較大，後續資產注入可期。據中船重工集團官方數據披露，十三五期間集團資產證券化率目標為70%，目前約為50%，未來整合空間較大。在海洋防務裝備板塊，目前集團尚有兩家公司（天津新港船舶、重慶川東船舶），集團承諾在滿足觸發條件後的一年內提議將上述兩家公司資產注入公司。目前混合所有制改革和科研院所改制不斷加速推進，公司後續資產注入可期，或將進一步增厚公司業績。
盈利預測與評級：看好公司海洋裝備業務的長期發展，並考慮公司有望持續受益於海軍現代化建設，給予公司“推薦”評級。我們對公司2018/19/20 年的EPS 預測分別為0.05/0.06/0.05 元，對應2018/19/20 年PE 為79/75/75 倍。
風險提示：海軍採購波動；民船訂單不達預期
