公司全資子公司武漢正通發佈三季度業績公告 正通汽車全資子公司武漢正通發佈三季度業績公告，2018 年前三季累計收入同比增長13.2%至293.6 億元人民幣，歸母淨利潤同比增長23.4%至11.4 億元。3Q 收入同比增長3.7%至108.9 億元，歸母淨利潤同比增長7.1%至3.7 億元。3Q 收入增速與盈利增速均爲2017 年以來單季最低。 毛利率保持穩健，經營效率降低帶來經營利潤同比下滑 三季度武漢正通毛利潤同比增長3.8%至12.9 億元，毛利率爲11.8%，受乘用車市場三季度整體需求下行帶來的價格壓力影響，毛利率同比持平但環比略有下降。正通汽車三季度銷管費用率均出現環比提升，顯示經營效率有所下降，經營利潤同比下降3.6%至6.2 億元，經營利潤率同比/環比下滑0.4/2.9pp 至5.7%；但財務費用率受惠於銀根放寬環比下降0.52 個百分點至1.15%。淨利率同比增長0.2pp/環比下滑1.9pp 至3.5%，淨利潤同比增長8.3%至3.8 億元。 下調盈利預測以反映豪華車市場增長壓力與低於預期的業績 中汽協數據顯示9 月24 個豪華/超豪華品牌零售銷量同比增速爲2.3%，較7/8 月的雙位數增速出現放緩。考慮到公司前三季度新車銷量增長不及預期，且隨着乘用車市終端銷量壓力逐漸擴大至豪華車市場，我們預計正通汽車將出於保護毛利率的目的在量的增長上做出妥協，預計公司新車銷量增速將趨緩，我們下調18E-20E 正通汽車的新車銷量增速至7.3%/7.9%/12.4%；公司三季度經營利潤同比下滑3.6%，我們小幅上調同期銷售/管理費用收入佔比以反映低於預期的經營效率。考慮到正通汽車產品結構中豪華車滲透率提升，小幅上調18-20E 新車銷售ASP 增速至1.0%/0.5%/0.5%。下調18-20E EPS 至0.62/0.79/0.96 元人民幣/股，當前股價對應5.3x 2018E P/E。下調至“謹慎增持”評級。 風險提示 新車銷售業務不及預期，售後業務不及預期，汽車終端銷售持續低迷，貿易摩擦導致公司估值承壓。