事件：
公司于2018.10.30 发布2018 三季报。2018 年前三季度公司实现营业收入9.74 亿元，同比增加135.81%；实现归母净利润2.53 亿元，同比增加115.48%；实现扣非归母2.55 亿，同比增加117.43%。其中Q3 实现营业收入3.21 亿，同增100.28%；实现归母净利润0.75 亿，同增48.1%。
观点：
2016 年以来照明市场受益消费升级等多重因素呈爆发式发展。夜游文化的消费升级，城市市政投资和大型活动带来的对景观照明工程需求的增加，推动照明市场近年来快速发展。根据“高工LED 产业研究所”（GGII）数据，2017~2019 年景观照明工程市场平均增速将超过33%，市场规模分别为725 亿/979 亿/1322 亿，合计对应于公司2017 年营收规模的445 倍，市场空间极为辽阔；
照明市场集中度较低，公司拔得上市头筹，是迄今唯一上市的照明工程施工企业，将率先受益市场迅猛发展。照明工程行业属典型的大行业小公司，公司作为行业内第一家上市公司，2017 年营收6.8 亿，对应于上述市场规模的市场份额仅0.9%，未来有极大提升空间。以公司深耕的深圳市场为例，2018 年迎改革开放40 周年，公司把握项目集中释放机遇，接连中标了福田、南山区等地区亮化工程。近年公司积极外延内拓，加强外部战略合作关系，同时收购优质资产、布局三大城市群等高潜力优质市场，包括收购永麒照明 55%股权，参股光彩明州 30%股权，旨在实现“夜游经济”的全国性特别是华东区域布局，完整产业链并增强整体业务协同效应，进一步提升业务竞争能力。两企业均为照明工程双甲资质公司，其中永麒是浙江照明领军企业，在华东市场享有较高市占率，2017 年实现净利润4340 万，2018-2020业绩承诺分别为不低于5000 万/6500 万/8500 万，完成压力不大，公司以自有资金 24,750.00 万元人民币收购其55%股权，按18 年业绩承诺折算市盈率约9 倍，远低于公司自身当前估值水平，有望借此增厚每股收益水平；
订单充沛推动业绩增长加速度，2018 有望再创新高。公司2016/2017 营收/归母分别同增68%/102%和64%/73%，2018 前三季度营收/归母分别同增136%/115%，其中第三季度分别同增100%/48%。截至6月底公司在手订单大约为24 亿左右，对应2017 年收入的3.5 倍，订单储备较为充裕；
毛利率下滑显著，销售费用管控见成效，整体盈利水平略有降低。报告期内毛利率为50.96%，同减4.97个pct，判断系项目数量类型增加后整体溢价水平降低、加大应收款回收力度、以及上半年新并购子公司业务毛利率相对母公司偏低等因素所致。销售/管理/财务费率为4.76%/11.9%/1.95%，分别同比变化-2.26个/-0.08 个/0.67 个pct，销售费率显著降低系公司上半年以来开源节流，严格控制成本费用支出所致。净利率27.41%同减0.97 个pct，略有降低；
收付现比同步上升，收购致投资现金流出加大，定增充盈运营资金：报告期内公司收付现比分别为32.04%/73.6%，分别同增6.4 个/4.2 个pct。经营现金流净流出2.38 亿同增74.9%，判断主要系业务规模扩张所致，照明施工同属资金密集型行业，大部分项目须垫资施工。投资现金流净流出2.74 亿大幅同增1573%，主要系收购子公司所致。筹资现金流净额11.49 亿大幅同增640%，系定向增发股份和融资规模扩张所致。公司2018.4 定增净筹约8.63 亿，其中5.5 亿用于补充照明工程配套资金项目，2 亿用于LED 研发基地暨展示中心项目，1.13 亿用于合同能源管理营运资金项目，充分保证运营资金，为公司进一步扩大业务规模提供强劲动力，报告期末资产负债率为46.36%同减近2 个pct。
结论：
报告期内公司维持业绩高增长，实现营收/归母同增136%/115%，主要得益于照明市场井喷发展和公司的外延内拓积极布局。毛利率下滑显著同时期间费用管控见成效，整体盈利水平略有降低。业务扩张和收购资产分别致经营和投资现金流流出加大，定增充盈运营资金并致筹资现金流大幅增加。我们认为公司未来在订单结构上将更为专注三大城市群等高潜力优质市场，利于抵御宏观经济风险。预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为13.3 亿元、22.36 亿元和33.43 亿元；每股收益分别为1 元、1.63 元和2.32 元，对应PE 分别为14.8X、9X 和6.3X，维持“推荐”评级。
风险提示：政府市政投资不及预期风险、管理风险、资金周转风险
事件：
公司於2018.10.30 發佈2018 三季報。2018 年前三季度公司實現營業收入9.74 億元，同比增加135.81%；實現歸母淨利潤2.53 億元，同比增加115.48%；實現扣非歸母2.55 億，同比增加117.43%。其中Q3 實現營業收入3.21 億，同增100.28%；實現歸母淨利潤0.75 億，同增48.1%。
觀點：
2016 年以來照明市場受益消費升級等多重因素呈爆發式發展。夜遊文化的消費升級，城市市政投資和大型活動帶來的對景觀照明工程需求的增加，推動照明市場近年來快速發展。根據“高工LED 產業研究所”（GGII）數據，2017~2019 年景觀照明工程市場平均增速將超過33%，市場規模分別為725 億/979 億/1322 億，合計對應於公司2017 年營收規模的445 倍，市場空間極為遼闊；
照明市場集中度較低，公司拔得上市頭籌，是迄今唯一上市的照明工程施工企業，將率先受益市場迅猛發展。照明工程行業屬典型的大行業小公司，公司作為行業內第一家上市公司，2017 年營收6.8 億，對應於上述市場規模的市場份額僅0.9%，未來有極大提升空間。以公司深耕的深圳市場為例，2018 年迎改革開放40 週年，公司把握項目集中釋放機遇，接連中標了福田、南山區等地區亮化工程。近年公司積極外延內拓，加強外部戰略合作關係，同時收購優質資產、佈局三大城市羣等高潛力優質市場，包括收購永麒照明 55%股權，參股光彩明州 30%股權，旨在實現“夜遊經濟”的全國性特別是華東區域佈局，完整產業鏈並增強整體業務協同效應，進一步提升業務競爭能力。兩企業均為照明工程雙甲資質公司，其中永麒是浙江照明領軍企業，在華東市場享有較高市佔率，2017 年實現淨利潤4340 萬，2018-2020業績承諾分別為不低於5000 萬/6500 萬/8500 萬，完成壓力不大，公司以自有資金 24,750.00 萬元人民幣收購其55%股權，按18 年業績承諾折算市盈率約9 倍，遠低於公司自身當前估值水平，有望藉此增厚每股收益水平；
訂單充沛推動業績增長加速度，2018 有望再創新高。公司2016/2017 營收/歸母分別同增68%/102%和64%/73%，2018 前三季度營收/歸母分別同增136%/115%，其中第三季度分別同增100%/48%。截至6月底公司在手訂單大約為24 億左右，對應2017 年收入的3.5 倍，訂單儲備較為充裕；
毛利率下滑顯著，銷售費用管控見成效，整體盈利水平略有降低。報告期內毛利率為50.96%，同減4.97個pct，判斷系項目數量類型增加後整體溢價水平降低、加大應收款回收力度、以及上半年新併購子公司業務毛利率相對母公司偏低等因素所致。銷售/管理/財務費率為4.76%/11.9%/1.95%，分別同比變化-2.26個/-0.08 個/0.67 個pct，銷售費率顯著降低系公司上半年以來開源節流，嚴格控制成本費用支出所致。淨利率27.41%同減0.97 個pct，略有降低；
收付現比同步上升，收購致投資現金流出加大，定增充盈運營資金：報告期內公司收付現比分別為32.04%/73.6%，分別同增6.4 個/4.2 個pct。經營現金流淨流出2.38 億同增74.9%，判斷主要系業務規模擴張所致，照明施工同屬資金密集型行業，大部分項目須墊資施工。投資現金流淨流出2.74 億大幅同增1573%，主要系收購子公司所致。籌資現金流淨額11.49 億大幅同增640%，系定向增發股份和融資規模擴張所致。公司2018.4 定增淨籌約8.63 億，其中5.5 億用於補充照明工程配套資金項目，2 億用於LED 研發基地暨展示中心項目，1.13 億用於合同能源管理營運資金項目，充分保證運營資金，為公司進一步擴大業務規模提供強勁動力，報告期末資產負債率為46.36%同減近2 個pct。
結論：
報告期內公司維持業績高增長，實現營收/歸母同增136%/115%，主要得益於照明市場井噴發展和公司的外延內拓積極佈局。毛利率下滑顯著同時期間費用管控見成效，整體盈利水平略有降低。業務擴張和收購資產分別致經營和投資現金流流出加大，定增充盈運營資金並致籌資現金流大幅增加。我們認為公司未來在訂單結構上將更為專注三大城市羣等高潛力優質市場，利於抵禦宏觀經濟風險。預計公司2018 年-2020 年營業收入分別為13.3 億元、22.36 億元和33.43 億元；每股收益分別為1 元、1.63 元和2.32 元，對應PE 分別為14.8X、9X 和6.3X，維持“推薦”評級。
風險提示：政府市政投資不及預期風險、管理風險、資金週轉風險
