百利科技發佈2018 年三季報，前三季度實現營業收入5.53 億，同比+29.21%；實現歸母淨利潤0.91 億，同比+55.43%，其中扣非歸母淨利潤爲0.87 億元，同比+49.52%。前三季度經營性活動產生的現金流量淨額爲1.62億元，而去年同期爲-2.28 億元，同比明顯改善。前三季度加權平均ROE爲9.04%，同比+2.47pct，毛利率爲40.24%，同比+7.09pct，淨利率爲16.37%，同比+2.76pct。 全年高成長值得期待：Q3 單季度收入及歸母淨利潤均呈現一定下滑，我們認爲這是受其傳統業務行業屬性所影響。從2015-2017 年來看，前三季度歸母淨利潤一般佔到全年的45%-50%，因而單季度的下降不足爲慮。且根據公司公佈的投資者交流記錄來看，紅馬項目目前已經完成了工程封頂，則Q4 設備將陸續進場、完成確認。 預收款大幅增長，預示公司鋰電收入有望大幅增長。公司本期預收款高達3.62 億元，而去年同期僅爲1.12 億元，環比也提升了22.3%。根據公司預收款財務數據，我們判斷三季度公司又有比較客觀的新增訂單。 併購協同效應釋放，公司有望實現跨越式發展：截止 2018 年 6 月 30日，公司在手存續的合同總額已超過 40 億元，其中鋰電業務合同額達 22億元。隨着鋰電行業協同效應的加快釋放，根據目前公司 鋰電業務的訂單量和項目進展情況，預計在下半年，公司鋰電業務收入將會呈現跨越式增長：1）成都巴莫科技1#、2#、8#廠房的窯爐和外軌、產線設備銷售、安裝及系統集成。目前1#和2#廠房兩個鈷酸鋰車間產線設計基本完成，設備和材料正在採購製作中；8#高鎳車間的設計工作正在有序進行；2）紅馬科技10000 噸產能已完成主要設備的招標採購工作；3）玉漢堯石墨烯三元電池及導電漿料項目已完成初步設計，正在進行詳細工程設計。 擬收購國際頂尖正極整線提供商韓泰克，強強合作打開國際市場、拓寬業務領域：公司擬以現金方式收購其大股東孫英根、文美姬持有的標的公司60%的股權。收購韓泰克意義重大，標誌着正極產線整包國內外龍頭強強聯合：韓泰克近20 年來先後與優美科（韓國）、三星SDI、LG 化學、L&F、ECOPRO、POSCO、COSMO 等知名的鋰電池材料企業合作，積累了豐富的行業經驗。兩者合作有助於韓泰克打開中國巨大市場，也有利於公司鋰電業務提升技術實力、拓寬前驅體等業務領域。 盈利預測及投資建議：我們預計公司2018-2020 年營業收入分別達到13.98、24.97、30.67 億元，歸母淨利潤分別爲2.5、4.81、6.23 億元，目前股價對應PE 分別爲15.32、7.95、6.14X 倍。 風險提示：新能源政策重大調整，收購未順利完成