核心觀點： 1.事件： 公司發佈2018 年第三季度報告。2018 年前三季度公司實現營業收入8.56 億元，同比增長23.82%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.46 億元，同比增長18.14%；實現扣非歸母淨利潤2.32 億元，同比增長15.07%；實現EPS 0.6053 元。 其中，第三季度公司實現營業收入3.14 億元，同比增長34.59%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5562.92 萬元，同比增長44.97%；實現扣非歸母淨利潤5327.55 萬元，同比增長40.32%；實現EPS 0.1370 元。 財務方面，報告期銷售費用4.16 億元，同比增長31.43%，主要系公司加大品牌建設、新品推廣和學術營銷力度；研發費用2131.1 萬元，同比增長39.76%；財務費用753.8 萬元，同比增長613.88%，主要系報告期內銀行貸款利息支出增加；報告期內公司經營性現金流淨額4.04 億元，同比增長56.24%。 公司發佈2018 年度業績預告，預計全年實現歸母淨利潤3.01 – 3.91億元，同比增長0 – 30%，主要系藥品業務持續穩定增長。 2.我們的分析與判斷 （一）業績增長提速，期間費用率有所提升 第三季度公司業績明顯提速，帶動前三季度整體業績大幅提升。 18Q3 公司實現收入3.14 億元，同比增長34.59%，相對18Q2（+19.25%）和17Q3（+15.22%）的業績增速均有明顯的提升。同時，利潤端表現亦是如此，18Q3 扣非歸母淨利5327.55 萬元，同比增長40.32%，18Q2和17Q3 的增速分別爲8.62%和30.59%。在Q3 業績大幅提速的帶動下，公司前三季度業績進一步提升，18Q1-Q3 收入8.56 億元，同比增長23.82%，較去年同期增速提升16.16pp；歸母淨利潤2.46 億元，同比增長18.14%，較去年同期同比提升14.81pp；扣非歸母淨利2.32 億元，同比增長15.07%，較去年同期同比提升5.19pp。我們認爲公司前三季度收入增速高於利潤增速的主要原因爲銷售費用增長較快帶動期間費用率提升。前三季度銷售費用4.16 億元，同比增長48.58%。帶動期間費用率爲57.05%，較去年同期提升3.71pp。 我們認爲公司業績持續增速的主要原因在於公司前期大力下沉銷售渠道，公司產品在醫院、基層和藥店三大終端佈局趨於完備。公司制定三大終端共同發力策略，在大醫院市場，堅持品牌驅動的學術營銷策略，加大學術營銷力度，持續宣傳企業和產品品牌。在基層市場，堅持學術引領，積累產品研究證據，爲銷售推廣及產品發展提供支持。在零售藥店市場，公司持續擴大終端覆蓋，提升品牌影響力，促進銷售進一步增長。 （二）看好“一軸兩翼三支撐”新戰略帶動公司業績穩健增長 2018 年公司經營緊緊圍繞“一軸兩翼三支撐”的戰略舉措開展，持續強化各方面核心競爭力。 “一軸”即做強消痛貼膏，通過大醫院、基藥、零售三輪驅動實現消痛貼膏的持續增長。“兩翼”一方面通過豐富疼痛品類產品線，爲患者提供有臨床價值的特色療法和經典方劑產品組合，另一方面是通過聚焦神經康復和婦兒、皮科市場。“三支撐”是指營銷模式創新、資本運營以及包括數據信息、運營、人才、機制建設在內的動車型組織的打造。公司聚焦藥品業務，不斷強化產品優勢、品牌優勢、營銷優勢、研發優勢以及資源優勢等核心競爭力：（1）產品佈局方面，公司不斷豐富產品種類，優化產品結構，加快實現從單一品種到多品種、多梯度的突破；（2）品牌建設方面，公司以患者爲中心，加強客戶體驗。加強和重點客戶的互動和溝通，提升客戶粘性，提高品牌知名度；（3）營銷優勢建設方面，通過招商形式的多元化，合理統籌全渠道發展、多渠道協同，進一步推進學術營銷；（4）研發方面，報告期內，公司研發費用2131.1 萬元，同比增長39.76%，研發力度持續加強，公司致力推動產品的臨床研究和藏藥材的標準研究，同時豐富公司產品線。 3.投資建議 公司是藏藥龍頭，展望未來，一線品種消痛貼膏有望依靠完善的銷售渠道佈局保持較快的增速；二線品種軟膏劑和丸劑等有望持續發力，通過大醫院、基藥、零售三驅動實現業績高速增長。此外，公司大力推進品牌建設，豐富產品品類結構，未來發展值得期待。我們適當上調盈利預測，預計2018-2020 年淨利潤爲3.46/3.93/4.45 億元，對應EPS 爲0.85/0.97/1.10 元，對應PE 分別爲30/26/23 倍。維持“謹慎推薦”評級。 4.風險提示 藥品降價風險，新品市場推廣進度不及預期