核心观点：

1.事件：

公司发布2018 年第三季度报告。2018 年前三季度公司实现营业收入8.56 亿元，同比增长23.82%；实现归属于上市公司股东的净利润2.46 亿元，同比增长18.14%；实现扣非归母净利润2.32 亿元，同比增长15.07%；实现EPS 0.6053 元。

其中，第三季度公司实现营业收入3.14 亿元，同比增长34.59%；实现归属于上市公司股东的净利润5562.92 万元，同比增长44.97%；实现扣非归母净利润5327.55 万元，同比增长40.32%；实现EPS 0.1370 元。

财务方面，报告期销售费用4.16 亿元，同比增长31.43%，主要系公司加大品牌建设、新品推广和学术营销力度；研发费用2131.1 万元，同比增长39.76%；财务费用753.8 万元，同比增长613.88%，主要系报告期内银行贷款利息支出增加；报告期内公司经营性现金流净额4.04 亿元，同比增长56.24%。

公司发布2018 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润3.01 – 3.91亿元，同比增长0 – 30%，主要系药品业务持续稳定增长。

2.我们的分析与判断

（一）业绩增长提速，期间费用率有所提升

第三季度公司业绩明显提速，带动前三季度整体业绩大幅提升。

18Q3 公司实现收入3.14 亿元，同比增长34.59%，相对18Q2（+19.25%）和17Q3（+15.22%）的业绩增速均有明显的提升。同时，利润端表现亦是如此，18Q3 扣非归母净利5327.55 万元，同比增长40.32%，18Q2和17Q3 的增速分别为8.62%和30.59%。在Q3 业绩大幅提速的带动下，公司前三季度业绩进一步提升，18Q1-Q3 收入8.56 亿元，同比增长23.82%，较去年同期增速提升16.16pp；归母净利润2.46 亿元，同比增长18.14%，较去年同期同比提升14.81pp；扣非归母净利2.32 亿元，同比增长15.07%，较去年同期同比提升5.19pp。我们认为公司前三季度收入增速高于利润增速的主要原因为销售费用增长较快带动期间费用率提升。前三季度销售费用4.16 亿元，同比增长48.58%。带动期间费用率为57.05%，较去年同期提升3.71pp。

我们认为公司业绩持续增速的主要原因在于公司前期大力下沉销售渠道，公司产品在医院、基层和药店三大终端布局趋于完备。公司制定三大终端共同发力策略，在大医院市场，坚持品牌驱动的学术营销策略，加大学术营销力度，持续宣传企业和产品品牌。在基层市场，坚持学术引领，积累产品研究证据，为销售推广及产品发展提供支持。在零售药店市场，公司持续扩大终端覆盖，提升品牌影响力，促进销售进一步增长。

（二）看好“一轴两翼三支撑”新战略带动公司业绩稳健增长

2018 年公司经营紧紧围绕“一轴两翼三支撑”的战略举措开展，持续强化各方面核心竞争力。 “一轴”即做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。“两翼”一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场。“三支撑”是指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。公司聚焦药品业务，不断强化产品优势、品牌优势、营销优势、研发优势以及资源优势等核心竞争力：（1）产品布局方面，公司不断丰富产品种类，优化产品结构，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破；（2）品牌建设方面，公司以患者为中心，加强客户体验。加强和重点客户的互动和沟通，提升客户粘性，提高品牌知名度；（3）营销优势建设方面，通过招商形式的多元化，合理统筹全渠道发展、多渠道协同，进一步推进学术营销；（4）研发方面，报告期内，公司研发费用2131.1 万元，同比增长39.76%，研发力度持续加强，公司致力推动产品的临床研究和藏药材的标准研究，同时丰富公司产品线。

3.投资建议

公司是藏药龙头，展望未来，一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速；二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力，通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外，公司大力推进品牌建设，丰富产品品类结构，未来发展值得期待。我们适当上调盈利预测，预计2018-2020 年净利润为3.46/3.93/4.45 亿元，对应EPS 为0.85/0.97/1.10 元，对应PE 分别为30/26/23 倍。维持“谨慎推荐”评级。

4.风险提示

药品降价风险，新品市场推广进度不及预期