事件：

众泰汽车2018 年三季报发布，公司实现营业收入133.65 亿元，同比增15.26%，实现归母净利润4.15 亿元，同比降13.55%。

其中三季报，公司实现营业收入31.14 亿元，同比降46.38%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增57.08%。

点评：

1、 行业周期下滑，自主品牌受挫，公司三季度汽车汽车销量下滑明显。2018 年前九月汽车销量累计增长1.49%，增速前高后低，6 月份之后汽车销量增速下滑明显，消费者购车意愿明显下降，行业竞争加剧，10 万元以下的自主品牌车型受冲击更加明显，自主品牌市占率9 月份为39.14%，较去年同期下降2.1%。根据中汽协统计，公司前九月共销售19.93 万辆，同比增8.3%，第三季度共销售4.4 万辆，同比下滑41.83%。

2、 毛利率与存货稳中有下降，应收账款与票据占比上升，公司加速去库存。公司三季度单季度毛利率17.82%，与去年同期下降0.47%。同时公司应收账款与应收票据占总资产的比重为22.1%，较去年同期上升4.99%，存货占总资产比重为8.88%，较去年同期下降2.11%，预估公司采取降价促销等方式，加速去库存。

3、 公司管理费用（含研发费用）和销售费用率提升，利润增速低于营收增速。2018 年前三季度销售费用率为4.67%，管理费用率为3.51%，研发费用率为2%，财务费用率为0.68%，共计13.92%，较去年同期上升0.73%。

4、 预计2018-2020 年EPS 分别为0.52 元、0.57 元、0.61 元，对应PE 分别为8.4 倍、7.6 倍、7.2 倍，给予 “推荐”评级。

风险提示：新车型销量低于预期；与福特合作进展缓慢。