3Q18 營收增長加速，業績低於預期 10 月26 日晚公司發佈2018 第三季度報告，2018 年1-9 月實現營業收入221.97 億元（+2.71%），歸母淨利潤12.40 億元（+23.08%），扣非歸母淨利潤10.92 億元（+14.13%），3Q18 公司實現營收76.68 億元（+7.39%），收入增長加速，歸母淨利潤4.01 億元（+16.63%），扣非歸母淨利潤3.21億元（+1.22%）業績低於預期，這主要是因爲去年Q3 扣非淨利潤高基數及原料藥業務承壓。我們調整盈利預測，預計公司2018-2020 年EPS 分別爲1.51/1.70/1.96 元，調整目標價至17.02-18.72 元，維持“買入”評級。 高開影響延續，毛利率和銷售費用率同比提高 2018 年前三季度公司毛利率22.01%（同比+7.95pct），銷售費用率10.98%（同比+6.66pct），管理費用率2.33%（同比+0.49pct），財務費用率0.25%（同比+0.02pct）。毛利率和銷售費用率提高，主要受工業板塊高開影響。 工業：原料藥承壓，拖累業績 2018 年前三季度，原料藥市場價格波動，毛利率下降，同時公司主動控貨，我們估計2018 年1-9 月原料藥淨利潤同比下降10-15%。中健公司CSO業務平穩推進，我們估計2018 年1-9 月工業板塊淨利潤同比增長10-15%（不考慮處置上海普康獲得的0.59 億元收益）。 商業：下沉渠道，完善網絡佈局 2018 年前三季度，爲滿足“兩票制”要求，公司基本完成調撥業務切換，內生和外延雙輪驅動，我們預計2018 年1-9 月工業板塊淨利潤同比增長15%。公司加大力度下沉渠道，除了收購齊市中瑞、瀋陽鑄盈和河南愛森，繼續在廣東和河南地級市設立子公司，商業網絡進一步完善。 貿易：聚焦高毛利業務，穩健增長 公司繼續進行業務條線改革，優化業務結構，將資源集中在援外等高毛利業務，提高淨利潤水平，我們預計2018 年1-9 月貿易板塊淨利潤增長10%左右（不考慮母公司投資收益）。 估值低位，維持“買入”評級 鑑於工業板塊業績不及預期，我們調整盈利預測，預計公司2018-2020 年歸母淨利潤爲16.09/18.18/20.94 億元（前值爲16.65/20.70/25.45 億元，2018 年預測包括0.59 億元處置上海普康投資收益和0.93 億元子公司債務支付金額變更所致的營業外收入），同比增長21%/13%/15%，當前股價對應2018-2020 年PE 估值分別爲10x/9x/8x，估值處於低位。考慮到原料藥業務不及預期，同類可比公司平均2019 年PE 估值爲12x，我們認爲公司2019 年PE 估值10x-11x 較爲合理，調整目標價至17.02-18.72 元，維持“買入”評級。 風險提示：CSO 模式推行不及預期；藥品降價超預期。