事件 10 月30 日，公司發佈三季報，前三季度實現營收3.66 億元，同比下降14.15%，實現歸母淨利潤5476.96 萬元，同比下降22.46%。 簡評 Q3 經營狀況同比大幅改善，控費能力提升 公司前三季度實現扣非歸母淨利潤4981.19 萬元，同比增長8.87%。Q3 單季度實現營收1.75 億元，同比下降10.99%，實現歸母淨利潤3463.12 萬元，同比增長8.28%，實現扣非歸母淨利潤3547.91 萬元，同比增長12.05%，Q3 歸母淨利及扣非歸母淨利同比均實現由下降轉爲增長，增速分別提升56.2pct、57.48pct，今年Q3 經營改善明顯。前三季度銷售費用率3.70%，同比下降約1.99pct，管理費用率13.80%，同比下降約0.38pct，財務費用率0.90%，同比下降約3.00pct，費用管控能力提升，期間費用全面下降。Q3 公司毛利率達41.54%，同比提升1.2pct，也印證了經營有所改善。 客流增速良好，景區票價調整影響有限 公司旗下主要景區年內加強營銷力度，加強安全質量管控，取得良好效果。從“十一”黃金週數據看，核心景區一次進山人數17.01萬人次，同比增長11.5%，旗下寶峯湖、觀光電車客流和收入均迎來較大提升，張國際酒店入住率大幅提升約14pct，相較其他山嶽型景區，張家界黃金週表現亮眼，整體吸引力增強。前三季度環保客運購票人數基本穩定，寶峯湖公司實現購票人數60.87萬人，同比增長12.72%，營收增長14.67%。十里畫廊實現購票人數99.66 萬人，同比增長10.56%。楊家界索道實現購票人數42.71 萬人，同比下降15.46%。總體看，客流狀況保持穩定增長；年內環保客運公司環保車結算價格下調約25%，但此舉也一定程度促進了客流增長，整體影響有限。 大庸古城穩步推進，未來受益交通便利 大庸古城總體建設穩步推進，前三季度公司在建工程餘額同比提升近50%，近兩年有望開業，若項目完工，將進一步提升張家界旅遊產品豐富度，助力景區由觀光遊向休閒度假遊轉型；同時，黔張常快鐵預計2019 年建成運營，連通鄂西南、渝東南地區，大幅縮短重慶、長沙等重點城市赴景區的時間，有望進一步釋放客流增量。武陵山大道通車也預計進一步助力客流增長。 投資建議：我們認爲公司Q3 經營狀況明顯改善，未來內外部條件有望持續向好，疊加公司爲當地政府以及張家界國資委擬做大做強景區的唯一上市公司平台，公司在長期發展中有較大優勢。 預計2018-2020 年EPS 分別爲0.14、0.19、0.24 元，股價對應PE 分別爲35、26、21 倍，維持“增持”評級。 風險提示：大庸古城客流不及預期；天氣因素的不確定性；地緣政治風險。