3Q18 業績符合預期 大洋電機公佈 3Q18 業績：三季度單季度營業收入20.70 億元，同比增長3.11%；歸屬母公司淨利潤0.34 億元，同比下滑50.34%；扣非後淨利潤同比增長2.76%。公司業績符合1-3 季度業績預測。 發展趨勢 業務品種多樣，且運營模式不一。公司既有新能源電驅動，啓停電機等傳統電機業務，也同步發展新能源汽車運營平台和燃料電池等新興業務，多線投入、難以聚焦，且製造業和平台運營所需要的資源以及企業基因均不一樣。 出行平台和其他主營業務協同效應有限。公司自2014 年提出新能源車輛運營平台，通過控股參股參股客運、物流、充電等公司來推廣新能源汽車。我們認爲運營平台比較難從純製造型企業出發，以環球車享爲例，截止2018 年6 月20 日，環球車享大約覆蓋63個城市，1.3 萬+個網點，3.2 萬輛運營車輛，還開發了智能停車位管理和智能車輛等技術。大洋若需要成爲新能源運營平台的頭部公司，可能需要持續大規模投入資金，且短期無法盈利。 主營業務聚焦不夠。大洋電機的主要客戶之一北汽新能源已經與西門子等國際競爭者聯合開發高效電驅系統，長期來看主要客戶有流失風險；電驅動主要客戶爲奇瑞、知豆等小型純電車型，公司需要向高端車型突破。 燃料電池業務或成長期拖累。燃料電池尚有單機組成本高企，適用環境要求苛刻等產業化路上需要克服的難題。我們長期看好燃料電池的發展前景，但在大規模生產前仍將成爲公司拖累。 盈利預測 出於對中長期盈利的擔憂， 我們下調了2018/19e 盈利預測12.2%/27.4%至3.21/3.41 億元。 估值與建議 公司當前股價對應18/19 年25.3/23.8 倍P/E，維持推薦評級，由於下調盈利預測，我們將目標價下調11%到4.7 元，目標價對應18/19 年33.6/33.6 倍P/E，對比當前股價有37%上漲空間。 風險 新能源車不及預期帶來的下行風險；匹配車型高端化帶來的上行風險。