投资要点
事项：
公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收17.57亿元（10.71%YoY），归属上市公司股东净利润1.30亿元（-24.64% YoY），每股收益0.46元。
平安观点：
市场开拓期，业绩短期承压：公司公布2018 年三季度财报，前三季度公司实现营收17.57 亿元（10.71% YoY），归属上市公司股东净利润1.30亿元（-24.64% YoY），销售毛利率和净利率分别为30.60%和7.39%，前三季度毛利率和净利率比去年同期分别下降了2.68pct 和3.46pct，就三季度单季而言，实现营收6.93 亿元（9.12% YoY），归属上市公司股东净利润0.36 亿元（-57.39% YoY），三季度单季的毛利率和净利率分别为29.40%和5.13%，公司业绩低于预期。一方面，在经济下行趋势中，商业照明、专业照明和家居照明等市场需求下滑影响了公司业绩增长，上游成本上升及产品价格竞争影响公司盈利；另一方面，家居照明产品尤其是灯饰产品进入快速投入阶段，五金渠道也处于市场开拓期，市场拓展、营销力度加大带来的广告宣传费等相关费用增加，前三季度公司销售费占比提升2.44pct。
持续完善渠道建设，提高覆盖广度和密度：前三季度公司应收票据及账款达5.31 亿元，同比增速40%，存货达4.85 亿元，同比增速34%，主要是旺季备货所致。公司目前销售市场以商业照明、工装照明等专业照明市场为主，渠道网络以一二线城市为主。渠道建设方面，公司加大了实体营销网络渠道下沉力度，进一步在二三线城市发展经销商，并延伸销售渠道至三四线城市，大力开拓五金渠道，提高公司销售渠道的覆盖广度和密度，继续完善销售终端的建立。上半年，公司新建专业终端和家居终端超过500个，开发新建五金展柜终端超过300 个。另外，公司各制造基地通过生产线的自动化改造、购置自动化生产设备、排产模式优化、工艺改进等不断提升生产效率。
LED 照明占比提升，家居照明市场金矿待掘：公司LED 产品已占照明产品营收总额的90%以上。
17 年公司大力发展家居照明业务，设立了独立的家居产品事业部，通过设计新的VI 品牌标识、签约李晨为品牌形象代言人、上半年公司家居照明产品专卖店或专卖区总量达2,000 家。同时，公司也对部分销售终端专卖店的装饰装修等进行了更加高标准的规范与形象升级，提高公司销售终端的店面形象和广大消费者的消费体验。电商渠道方面，除了在天猫和京东开设旗舰店之外，新增唯品会旗舰店，进一步开发专业的电商渠道经销商。
投资策略：盈利预测方面，LED 照明受宏观经济及房地产销售等影响，房地产市场增速下降将影响家装照明需求，宏观经济影响社会商业情况，进而影响商业照明更新速度。我们下调公司2018-2020 年归母净利润预测至1.91/2.47/3.20 亿元（原值为2.81/3.69/4.73 亿元），对应当前PE 为20/15/12 倍，三雄极光作为国内商业照明的领导者，积极开拓家居照明市场，有望实现商照家居双轮驱动，长期业绩增长值得期待。因此，维持“推荐”评级。
风险提示：1）需求不及预期。LED 照明受宏观经济及房地产销售等影响，房地产市场低迷将影响家装照明需求，宏观经济影响社会商业情况，进而影响商业照明更新速度。公司开拓家居照明业务可能存在市场认可低，销售费用上升等风险；2）原材料成本上升。公司主要采购LED 芯片及五金件进行组装设计，行业成本转移有一定时滞，原材料成本上升将影响公司的盈利能力；3）行业竞争加剧。LED 通用照明属充分竞争行业，进入门槛相对较低，行业竞争激烈，照明产品面临价格下降等风险。
投資要點
事項：
公司公佈2018年三季度財報，前三季度公司實現營收17.57億元（10.71%YoY），歸屬上市公司股東淨利潤1.30億元（-24.64% YoY），每股收益0.46元。
平安觀點：
市場開拓期，業績短期承壓：公司公佈2018 年三季度財報，前三季度公司實現營收17.57 億元（10.71% YoY），歸屬上市公司股東淨利潤1.30億元（-24.64% YoY），銷售毛利率和淨利率分別爲30.60%和7.39%，前三季度毛利率和淨利率比去年同期分別下降了2.68pct 和3.46pct，就三季度單季而言，實現營收6.93 億元（9.12% YoY），歸屬上市公司股東淨利潤0.36 億元（-57.39% YoY），三季度單季的毛利率和淨利率分別爲29.40%和5.13%，公司業績低於預期。一方面，在經濟下行趨勢中，商業照明、專業照明和家居照明等市場需求下滑影響了公司業績增長，上游成本上升及產品價格競爭影響公司盈利；另一方面，家居照明產品尤其是燈飾產品進入快速投入階段，五金渠道也處於市場開拓期，市場拓展、營銷力度加大帶來的廣告宣傳費等相關費用增加，前三季度公司銷售費佔比提升2.44pct。
持續完善渠道建設，提高覆蓋廣度和密度：前三季度公司應收票據及賬款達5.31 億元，同比增速40%，存貨達4.85 億元，同比增速34%，主要是旺季備貨所致。公司目前銷售市場以商業照明、工裝照明等專業照明市場爲主，渠道網絡以一二線城市爲主。渠道建設方面，公司加大了實體營銷網絡渠道下沉力度，進一步在二三線城市發展經銷商，並延伸銷售渠道至三四線城市，大力開拓五金渠道，提高公司銷售渠道的覆蓋廣度和密度，繼續完善銷售終端的建立。上半年，公司新建專業終端和家居終端超過500個，開發新建五金展櫃終端超過300 個。另外，公司各製造基地通過生產線的自動化改造、購置自動化生產設備、排產模式優化、工藝改進等不斷提升生產效率。
LED 照明佔比提升，家居照明市場金礦待掘：公司LED 產品已佔照明產品營收總額的90%以上。
17 年公司大力發展家居照明業務，設立了獨立的家居產品事業部，通過設計新的VI 品牌標識、簽約李晨爲品牌形象代言人、上半年公司家居照明產品專賣店或專賣區總量達2,000 家。同時，公司也對部分銷售終端專賣店的裝飾裝修等進行了更加高標準的規範與形象升級，提高公司銷售終端的店面形象和廣大消費者的消費體驗。電商渠道方面，除了在天貓和京東開設旗艦店之外，新增唯品會旗艦店，進一步開發專業的電商渠道經銷商。
投資策略：盈利預測方面，LED 照明受宏觀經濟及房地產銷售等影響，房地產市場增速下降將影響家裝照明需求，宏觀經濟影響社會商業情況，進而影響商業照明更新速度。我們下調公司2018-2020 年歸母淨利潤預測至1.91/2.47/3.20 億元（原值爲2.81/3.69/4.73 億元），對應當前PE 爲20/15/12 倍，三雄極光作爲國內商業照明的領導者，積極開拓家居照明市場，有望實現商照家居雙輪驅動，長期業績增長值得期待。因此，維持“推薦”評級。
風險提示：1）需求不及預期。LED 照明受宏觀經濟及房地產銷售等影響，房地產市場低迷將影響家裝照明需求，宏觀經濟影響社會商業情況，進而影響商業照明更新速度。公司開拓家居照明業務可能存在市場認可低，銷售費用上升等風險；2）原材料成本上升。公司主要採購LED 芯片及五金件進行組裝設計，行業成本轉移有一定時滯，原材料成本上升將影響公司的盈利能力；3）行業競爭加劇。LED 通用照明屬充分競爭行業，進入門檻相對較低，行業競爭激烈，照明產品面臨價格下降等風險。
