公司主营业务增长良好

公司近年来营收和净利润呈现增长趋势，2012-2017 年营业收入复合增速9.59%，归母净利润复合增速19.57%。2018 年前三季度实现营收16.84 亿元，同比增长9.42%，归母净利润1.80 亿元，同比下滑20.73%，主要原因是三季度子公司汕头曼妮芬清算，发生辞退福利费用3811.19 万元，导致产生较大非经常损失，拖累归母净利润。公司毛利率水平较为稳定，净利润率水平持续提升，体现出较好的盈利能力。公司营运指标持续改善，存货周转天数和应收账款周转天数呈现逐年下降趋势。

多品牌布局，主品牌为内衣行业龙头

公司旗下现有8 个品牌，包括4 个女性内衣品牌、2 个线上女性内衣品牌、1 个男性内衣品牌和1 个线上男装品牌，其中“曼妮芬”品牌多年来为内衣行业市占率第一的龙头品牌。

线上线下渠道协同发展

公司目前已经形成线上线下协同发展的渠道布局。线上渠道目前占比31.13%，增长良好，线下渠道直营和加盟相结合，渠道数量合计2588 家。

盈利预测与投资评级

预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.49/0.64 /0.70 元/股，现价对应PE 分别为16/12/11 倍，公司是内衣行业龙头，经营稳健，给予公司“谨慎增持”评级。

风险提示

内衣行业公司众多，如果公司不能应对市场竞争，将面临经营风险；公司目前拥有八个品牌，在资金、人员、管理等方面需要更高要求，有多品牌运营风险；公司面临终端需求变化的风险。