事件：天舟文化公布2018 年三季报，前三季度营业收入实现6.86 亿，同比增长32.69%；实现归母净利润1.82 亿，同比增长30.87%。其中第三季度实现营业收入2.8 亿，同比增长82%；实现归母净利润4560 万，同比增长56%。整体来看，公司在教辅出版和移动游戏行业均出现调整的大背景下，依旧保持了综合利润较快增长，实属不易。
教育综合性服务对抗传统教辅压力。在过去，教辅业务是天舟文化的重要收入利润来源。但从2017 年开始，整个湖南省开始对教辅进校进行了非常严格的管制和规范，导致整个湖南省的教辅出版发行企业都或多或少受到了冲击，天舟文化作为省内龙头民营出版企业，也受到了一定影响。为应对这样的局面，公司果断开始由单纯的教辅出版向综合教育服务业转型。今年以来，公司旗下的天舟创客已经在省内全面铺开教育数字化服务；另一方面，在游学领域，公司也取得了多项进展，和国际一流名校达成合作共识，推出了多个精品游学体验服务产品，取得了市场的高度认可。从目前的情况来看，公司已经从传统出版完成了向综合教育服务的转变，“软服务+数字化”的布局促使未来有望在原有教辅业务上进一步扩张教育业务版图。
游戏业务平稳，静待管理政策放开。目前，天舟文化的游戏业务相对较为平稳，两个核心子公司在运营的作品也保持了相对稳健的长尾效应。但是，今年以来，国家对于游戏行业的规范力度进一步加大，游戏版号也开始严格控制，导致整个游戏行业都出现了较大压力。天舟文化的游戏业务受此影响，也出现了一定的调整。但是，我们认为行业规范产生的压力是短期的，长期来看，市场规范和净化以后，对于有优质研发能力的公司反而是有利的。
盈利预测：预计天舟文化2018-2020 年EPS 分别为0.24 元、0.25 元、0.28 元，对应的PE 为16 倍、15 倍、14 倍。虽然目前游戏行业受到政策监管处于压力较大的局面，但是考虑到天舟文化在估值较高的教育服务业的布局，以及未来潜在的进一步整合预期，维持“增持”评级。
风险提示：并购标的不达预期导致的商誉风险；教辅业务进一步下滑的风险；股权质押导致的流动性风险；游戏行业管制进一步收紧的风险。
事件：天舟文化公佈2018 年三季報，前三季度營業收入實現6.86 億，同比增長32.69%；實現歸母淨利潤1.82 億，同比增長30.87%。其中第三季度實現營業收入2.8 億，同比增長82%；實現歸母淨利潤4560 萬，同比增長56%。整體來看，公司在教輔出版和移動遊戲行業均出現調整的大背景下，依舊保持了綜合利潤較快增長，實屬不易。
教育綜合性服務對抗傳統教輔壓力。在過去，教輔業務是天舟文化的重要收入利潤來源。但從2017 年開始，整個湖南省開始對教輔進校進行了非常嚴格的管制和規範，導致整個湖南省的教輔出版發行企業都或多或少受到了衝擊，天舟文化作爲省內龍頭民營出版企業，也受到了一定影響。爲應對這樣的局面，公司果斷開始由單純的教輔出版向綜合教育服務業轉型。今年以來，公司旗下的天舟創客已經在省內全面鋪開教育數字化服務；另一方面，在遊學領域，公司也取得了多項進展，和國際一流名校達成合作共識，推出了多個精品遊學體驗服務產品，取得了市場的高度認可。從目前的情況來看，公司已經從傳統出版完成了向綜合教育服務的轉變，“軟服務+數字化”的佈局促使未來有望在原有教輔業務上進一步擴張教育業務版圖。
遊戲業務平穩，靜待管理政策放開。目前，天舟文化的遊戲業務相對較爲平穩，兩個核心子公司在運營的作品也保持了相對穩健的長尾效應。但是，今年以來，國家對於遊戲行業的規範力度進一步加大，遊戲版號也開始嚴格控制，導致整個遊戲行業都出現了較大壓力。天舟文化的遊戲業務受此影響，也出現了一定的調整。但是，我們認爲行業規範產生的壓力是短期的，長期來看，市場規範和淨化以後，對於有優質研發能力的公司反而是有利的。
盈利預測：預計天舟文化2018-2020 年EPS 分別爲0.24 元、0.25 元、0.28 元，對應的PE 爲16 倍、15 倍、14 倍。雖然目前遊戲行業受到政策監管處於壓力較大的局面，但是考慮到天舟文化在估值較高的教育服務業的佈局，以及未來潛在的進一步整合預期，維持“增持”評級。
風險提示：併購標的不達預期導致的商譽風險；教輔業務進一步下滑的風險；股權質押導致的流動性風險；遊戲行業管制進一步收緊的風險。
