公司1-3Q2018 營收同比增長6.88%，歸母淨利潤同比增長8.38% 10 月28 日晚，公司公佈2018年三季報，1-3Q2018 實現營業收入82.96億元，同比增長6.88%，實現歸母淨利潤2.97 億元，摺合成全面攤薄EPS爲0.35 元，同比增長8.38%，實現扣非歸母淨利潤2.77 億元，同比增長6.15%。單季度拆分來看，公司3Q2018 實現營業收入26.72 億元，同比增長11.57%，增幅大於2Q2018 增長的4.01%。3Q2018 實現歸母淨利潤0.16 億元，同比減少75.55%，而2Q2018 歸母淨利潤同比增長31.19%。 業績低於預期。 綜合毛利率上升1.84 個百分點，期間費用率上升1.99 個百分點 公司收購的原樂天門店自8 月1 日起並表，1-3Q2018 公司營收增長的原因包括：1）公司原有區域門店的銷售收入，較上年同期增加約3.71 億元，同比增長4.78%，2）公司所收購的部分原樂天門店重新開業，實現銷售收入1.63 億元。淨利潤方面，原樂天門店大多處於停業狀態，停業期間房租、人工等各項費用持續發生，三季度並表的虧損金額約爲0.62 億元。 三季度只有少數原樂天門店重新開業，由於營業時間較短，對銷售、毛利貢獻較小。1-3Q2018 公司原有門店實現淨利潤3.6 億元，同比增長31.1%。 百貨業務具有區域優勢，收購樂天門店有望顯著擴大經營規模 公司在山東東部具有區域優勢，截至2018 年6 月末，公司合計擁有52 家大型零售門店。2018 年，公司收購樂天華東區72 家門店，其中54家位於江蘇省。樂天門店7 月31 日交割，8 月1 日起並表，8 月重新開業13 家、9 月重新開業5 家。原樂天門店重新開業後，公司門店數量將實現翻倍增長，經營規模將顯著擴大。 下調盈利預測，維持“增持”評級 我們認爲公司收購樂天門店有利於經營規模的擴大，但原樂天門店重新開業、以及難度更大的員工整合、供應鏈整合等將導致費用在未來數年逐步提升，我們下調對公司2018-2020 年EPS 的預測，分別至0.40/ 0.40/0.42 元（之前爲0.59/ 0.69/ 0.76 元），維持“增持”評級。 風險提示：整合樂天門店未達預期，山東零售市場競爭加劇。