公司10 月27 日发布2018 年三季报。2018 年1-9 月公司实现营业收入113.43亿元，同比增长13.73%，利润总额5.91 亿元，同比增长7.56%，归属净利润1.99 亿元，同比下降4.98%，扣非净利润1.88 亿元，同比下降7.33%；其中，三季度实现营业收入37.21 亿元，同比增长13.37%，利润总额1.97 亿元，同比增长3.34%，归属净利润7071 万元，同比下降7.31%，扣非净利润6800 万元，同比下降11.05%。
公司前三季度摊薄每股收益1.25 元（其中三季度0.44 元），净资产收益率8.31%，每股经营性现金流8.55 元。
同时，公司公告：全资子公司商业连锁拟投资建设舒兰欧亚购物中心项目，舒兰市地处吉林、长春、哈尔滨三市一小时经济圈内，区位交通条件相对优越，通过建设舒兰欧亚购物中心，进一步扩大公司市场覆盖范围，提升市场占有率。
简评及投资建议。
公司前三季度收入增13.73%至113.43 亿元，三季度收入增13.37%环比改善。公司一、二、三季度收入各增18.9%、9.66%、13.37%，其中三季度增速环比改善，我们估计主要来自内生稳定增长，以及新开1 家购物中心、3 家连锁超市的外延增量。分业态（表1），前三季度购物中心收入同比增长9.3%至59.76 亿元，占比52.7%；大型综合卖场同比增长11.82%至30.81 亿元，连锁超市收入同比增长32.83%至18.37 亿元；房地产收入同比增长12.77%至3.34 亿元。
前三季度综合毛利率增1.7 个百分点，三季度增加0.58 个百分点。前三季度综合毛利率增加1.7 百分点至23.05%：购物中心，除吉林地区购物中心毛利率增加1.46 个百分点外，其余地区均有不同程度的下降，其中辽宁、内蒙古、河南地区各降0.22、0.61、8.69 个百分点，青海地区为新进入区域，毛利率为29.7%；超市和大卖场，吉林、北京和海南超市毛利率各增1.57、3.96 和0.81 个百分点，内蒙古超市毛利率减少4.77 个百分点，青海地区新开超市毛利率为18.49%，吉林省大卖场毛利率增加1.1 个百分点。房地产，吉林地区毛利率增加2 个百分点至26.63%，内蒙古地区毛利率增加11.96 个百分点至22.14%。其他业务毛利率略有下降。
前三季度期间费用率增加2.17 个百分点至16.74%，主要来自销管费用率增长。管理费用率增加0.91 个百分点，由于新开门店带来装修费用提升、新纳入子公司人员增加使人工成本增加导致销售费用率增加0.96 个百分点；财务费用增加7061 万元，费用率增加0.31 个百分点。其中，三季度销管费用率增加1.21 个百分点，财务费用增加1596 万元，期间费用率增加1.29 个百分点至16.94%。
毛利率提升抵消费用率增加，前三季度营业利润增9.03%，三季度增7.62%。因本期收回应收款项将前期计提的坏账准备冲回，前三季度资产减值损失为-1060 万元，2017年同期为243 万元；由于子公司欧亚卖场报废部分设备等支出增长，营业外支出同比增长142.05%；最终前三季度利润总额增长7.56%，其中三季度增3.34%。前三季度归属净利降4.98%，其中1-3Q 增速各8.2%、-9.98%、-7.31%。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支，前三季度年经营性利润总额增长2.4%，其中一、二季度各增14%、-3%、0.1%。
对公司的判断：（1）充足的防御性：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本（股权收购）进入沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；截至2018 年9 月底，公司共拥有39 家百货门店、3 家大型综合卖场和76 家超市门店，约316 万平米自有物业，物业网点价值高。
（2）潜在的高成长：储备项目丰富且投入成本低；随着小三星战略格局成型，预计将向中三星战略拓展，重点布局中原地区。
（3）高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管自09 年以来持续增持公司股份。截至目前，高管合计持股比例约2.8%，其中董事长曹和平先生继1Q18 增持至2.14%后，2Q18 再次增持至2.23%；公司上市以来累计分红7.88 亿元（分红率29%），且自2013 年来每年现金分红超过5000 万元，提供稳定投资回报。
（4）各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高安全边际。目前30 亿元市值对应预计的2018 年收入158 亿元和净利润2.95 亿元，PS 仅0.19 倍、PE 仅10.2 倍，均处行业较低水平。
更新盈利预测。预计2018-2020 年净利润各为2.95 亿元、3.16 亿元、3.28 亿元，同比增长-3.3%、7.1%、3.9%，EPS 各1.85 元、1.99 元、2.06 元；考虑公司较高重估价值，给以2018 年15-18 倍PE（对应PS 为0.28-0.34 倍），对应合理价值区间27.8-33.4元，给予“优于大市”投资评级。
风险提示：外延扩张（主要是跨省）的培育期拉长风险；地产销售确认的不确定性。
公司10 月27 日發佈2018 年三季報。2018 年1-9 月公司實現營業收入113.43億元，同比增長13.73%，利潤總額5.91 億元，同比增長7.56%，歸屬淨利潤1.99 億元，同比下降4.98%，扣非淨利潤1.88 億元，同比下降7.33%；其中，三季度實現營業收入37.21 億元，同比增長13.37%，利潤總額1.97 億元，同比增長3.34%，歸屬淨利潤7071 萬元，同比下降7.31%，扣非淨利潤6800 萬元，同比下降11.05%。
公司前三季度攤薄每股收益1.25 元（其中三季度0.44 元），淨資產收益率8.31%，每股經營性現金流8.55 元。
同時，公司公告：全資子公司商業連鎖擬投資建設舒蘭歐亞購物中心項目，舒蘭市地處吉林、長春、哈爾濱三市一小時經濟圈內，區位交通條件相對優越，通過建設舒蘭歐亞購物中心，進一步擴大公司市場覆蓋範圍，提升市場佔有率。
簡評及投資建議。
公司前三季度收入增13.73%至113.43 億元，三季度收入增13.37%環比改善。公司一、二、三季度收入各增18.9%、9.66%、13.37%，其中三季度增速環比改善，我們估計主要來自內生穩定增長，以及新開1 家購物中心、3 家連鎖超市的外延增量。分業態（表1），前三季度購物中心收入同比增長9.3%至59.76 億元，佔比52.7%；大型綜合賣場同比增長11.82%至30.81 億元，連鎖超市收入同比增長32.83%至18.37 億元；房地產收入同比增長12.77%至3.34 億元。
前三季度綜合毛利率增1.7 個百分點，三季度增加0.58 個百分點。前三季度綜合毛利率增加1.7 百分點至23.05%：購物中心，除吉林地區購物中心毛利率增加1.46 個百分點外，其餘地區均有不同程度的下降，其中遼寧、內蒙古、河南地區各降0.22、0.61、8.69 個百分點，青海地區為新進入區域，毛利率為29.7%；超市和大賣場，吉林、北京和海南超市毛利率各增1.57、3.96 和0.81 個百分點，內蒙古超市毛利率減少4.77 個百分點，青海地區新開超市毛利率為18.49%，吉林省大賣場毛利率增加1.1 個百分點。房地產，吉林地區毛利率增加2 個百分點至26.63%，內蒙古地區毛利率增加11.96 個百分點至22.14%。其他業務毛利率略有下降。
前三季度期間費用率增加2.17 個百分點至16.74%，主要來自銷管費用率增長。管理費用率增加0.91 個百分點，由於新開門店帶來裝修費用提升、新納入子公司人員增加使人工成本增加導致銷售費用率增加0.96 個百分點；財務費用增加7061 萬元，費用率增加0.31 個百分點。其中，三季度銷管費用率增加1.21 個百分點，財務費用增加1596 萬元，期間費用率增加1.29 個百分點至16.94%。
毛利率提升抵消費用率增加，前三季度營業利潤增9.03%，三季度增7.62%。因本期收回應收款項將前期計提的壞賬準備衝回，前三季度資產減值損失為-1060 萬元，2017年同期為243 萬元；由於子公司歐亞賣場報廢部分設備等支出增長，營業外支出同比增長142.05%；最終前三季度利潤總額增長7.56%，其中三季度增3.34%。前三季度歸屬淨利降4.98%，其中1-3Q 增速各8.2%、-9.98%、-7.31%。我們測算，剔除資產減值損失、投資收益及營業外收支，前三季度年經營性利潤總額增長2.4%，其中一、二季度各增14%、-3%、0.1%。
對公司的判斷：（1）充足的防禦性：經營區域為長春和吉林省其他二、三線城市及低成本（股權收購）進入瀋陽、濟南、鄭州等城市，受宏觀經濟波動及電商影響小，在省內具有壟斷性及品牌效應；截至2018 年9 月底，公司共擁有39 家百貨門店、3 家大型綜合賣場和76 家超市門店，約316 萬平米自有物業，物業網點價值高。
（2）潛在的高成長：儲備項目豐富且投入成本低；隨着小三星戰略格局成型，預計將向中三星戰略拓展，重點佈局中原地區。
（3）高管增持驅動利益一致，分紅傳統優良：公司董事長與高管自09 年以來持續增持公司股份。截至目前，高管合計持股比例約2.8%，其中董事長曹和平先生繼1Q18 增持至2.14%後，2Q18 再次增持至2.23%；公司上市以來累計分紅7.88 億元（分紅率29%），且自2013 年來每年現金分紅超過5000 萬元，提供穩定投資回報。
（4）各項估值指標處於行業低位，從二級市場和產業資本角度，均具有較高安全邊際。目前30 億元市值對應預計的2018 年收入158 億元和淨利潤2.95 億元，PS 僅0.19 倍、PE 僅10.2 倍，均處行業較低水平。
更新盈利預測。預計2018-2020 年淨利潤各為2.95 億元、3.16 億元、3.28 億元，同比增長-3.3%、7.1%、3.9%，EPS 各1.85 元、1.99 元、2.06 元；考慮公司較高重估價值，給以2018 年15-18 倍PE（對應PS 為0.28-0.34 倍），對應合理價值區間27.8-33.4元，給予“優於大市”投資評級。
風險提示：外延擴張（主要是跨省）的培育期拉長風險；地產銷售確認的不確定性。
