事件 中糧生化發佈2018 年三季報，2018 年上半年實現營業收入50.03 億元，同比增長9.26%；歸屬於上市公司股東淨利潤爲3.40 億元，同比增長57.59%；每股收益爲0.35 元。 點評 油價上行支撐燃料乙醇銷售價格，帶動業績高增長。下半年國際原油價格再度上漲，布油價格最高一度上漲至86 美元/桶，今年1-9 月布油均價在72 美元/桶，較去年同期上漲38%。作爲燃料乙醇售價重要參考標準（燃料乙醇銷售參考價=93 號汽油價格*0.9111），國內汽油價格亦跟隨上漲，截至10 月28 日，93 號汽油由年初的6838 元/噸上漲至8882 元/噸，累計上漲30%。經測算，93 號汽油價格每上漲100 元/噸，理論上燃料乙醇生產企業淨利潤將增厚53 元/噸，油價持續上行帶動燃料乙醇價格跟漲，公司受益明顯。 政策暖風頻吹，燃料乙醇全國推廣再下一城。根據規劃，乙醇汽油將於2020 年實現全國推廣，按10%的燃料乙醇添加量測算，屆時燃料乙醇需求量將達到1200 萬噸。供給端看，燃料乙醇現有產能不到300 萬噸，擬建/在建產能僅400萬噸，500 萬噸供需缺口或將出現。8 月，國常會決定擴大車用乙醇汽油推廣使用，除原有11 個試點省份外，今年進一步在北京等15 個省份推廣。天津已於本月率先完成乙醇汽油的全市推廣，打響了乙醇汽油全國推廣的第一槍。公司藉此機會積極拓寬銷售渠道，於7 月在天津設立子公司拓展燃料乙醇業務，提前佈局，先發優勢明顯。 重組穩步推進，奠定燃料乙醇領先地位。爲消除同業競爭，中糧集團對上市公司進行的資產注入正在順利推進。注資完成後，公司的燃料乙醇權益產能將超過130 萬噸，佔當前全國總產能的48%，將率先受益於行業需求提升。 盈利預測 暫不考慮資產注入影響，預計2018-2020 年EPS 分別爲0.57、0.63、0.69 元，對應10 月26 日收盤價8.16 元，PE 分別爲14、13、12 倍，維持增持評級。 風險提示：燃料乙醇推廣進度不及預期；油價大幅下跌；重組失敗。