2018 年3Q 業績符合預期 天津港公司公佈 2018 年3Q 業績：營業收入34.99 億元，同比下滑1%（環比上漲10%）；歸屬母公司淨利潤2.0 億元，同比下滑21%，對應每股盈利0.12 元，符合預期。三季度扣非盈利2.17 億元，同比下降19%，顯著好於上半年的下滑38%，且環比基本持平於二季度（2.18 億元），表明去年四月開始的公路煤炭禁運的影響已經趨於平穩，同比的影響減小。 前三季度收入同比下降12%，已經實現淨利潤6.47 億元（同比下降19%），佔我們全年盈利預測的81%。 發展趨勢 集裝箱裝卸業務：根據交通部數據，前三季度天津港整體集裝箱吞吐量同比增長5.7%，略快於上半年的5.2%，也略高於同期沿海主要港口的增速（5.0%）。去年完成資產注入（收購聯盟國際、天津集裝箱碼頭和歐亞國際等集裝箱資產）之後，公司成爲天津港集團旗下裝卸及物理業務的主要經營平台，有利於集裝箱業務的發展。 幹散貨吞吐量有所改善：根據交通部數據，天津港整體貨物吞吐量前三季度下滑1.8%，好於上半年的-4.8%，但依然需要觀察京津冀地區環保政策對於港口貨物的下游需求、港口作業和集疏港的可能影響。未來的看點在於雄安新區的建設可能帶來的發展機遇。 盈利預測 考慮到去年四季度的極低的淨利潤基數（僅2300 萬元），我們認爲今年四季度將恢復到正常的水平，維持2018/19e 盈利預測8.04億元/9.02 億元不變。 估值與建議 公司當前股價對應18/19 年14.7/13.1 倍P/E。維持中性評級，但考慮到整體市場風險偏好降低、估值水平下移，我們將目標價從8.90 元下調9%至8.09 元，對應18/19 年16.8/15.0 倍P/E，對比當前股價有15%空間。 風險 集裝箱、散雜貨吞吐量下降或增速放緩，環保政策進一步趨嚴，成本上漲。