事件
公司于10 月22 日晚发布2018 年三季报,公司前三季度实现营收10.56 亿元,同比增长189%;归母净利4.94 亿元,同比增长1337%;扣非净利4.95 亿元,同比增长1234%;经营活动净现金流 4.46 亿元,同比增长 950%。其中2018Q3 单季实现营收4.13亿元,同比增长214%,环比增长12%;归母净利2.10 亿元,同比增长1347%,环比增长24%;扣非净利2.05 亿元,同比增长1248%,环比增长16%。
预计公司2018 全年累计净利润与上年相比大幅增长
简评
主营产品供需吃紧,量价齐升助推业绩大增
报告期内公司营业收入和归母净利润同比增长迅速,主要源于公司主营产品特别是ODB-2 和间氨基苯酚量价齐升所致:1)ODB-2和间氨基苯酚价格大涨,分别由去年10 万元/吨价格和7 万元/吨涨至当前公司 50-60 万元/吨和20-24 万元/吨的售价,涨幅分别约为400%-500%和186-243%;其中前三季度整体毛利率达到64.0%,同比提升37 个百分点;2)公司由于环保达标且自配原料间氨基苯磺酸,ODB-2、间氨基苯酚基本可以达到较高的开工率,带动公司销量同样有所提升。
三费方面,前三季度的销售、管理、财务费用率分别为0.93%、5.18%、-1.39%,分别变化 -0.49、-6.39、-1.93 个百分点,管理费用率的大幅下降主要是由于会计准则的变更-研发费用单独列记所致。
行业格局重塑+环保高壁垒,ODB-2 景气有望维持
虽然前期受环保问题影响的莱康爱特和山东寿光富康已经相继复产,但在这种情况下,ODB-2 的价格并没有出现下跌,我们认为 ODB-2 在2017 年以前已经连续熊市近10 年之久,行业自发出清较多,当前全球在产企业仅余4 家:康爱特、富康、建新、日本某企业,行业格局已经发生了根本性的转变,成为集中度非常高的寡头垄断行业,ODB-2 的价格高位具备长期维持的能力。新增产能方面,ODB-2 一方面因为环保壁垒高,在国内环保趋严的大背景下新增产能很难获批;另一方面因为合成步骤长,即使国外有新增产能进入,投产也需较长时间,因此行业格局短时间内不会发生改变,OBD-2 景气度有望维持。
高投入铸造壁垒,政策高压下公司环保优势尽显
公司环保持续高投入,近年来每年投入大量资金进行环保工作,已经对环保设施累计进行了3 次工艺改造,今年环保投入超过 5000 万元,大幅提升了废水处理能力。近期公司蓄热式热力焚化炉(RTO)处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。在环保政策预计不会放松的大背景下,竞争对手短期内将继续受到环保政策冲击,而公司环保装置的陆续投产将会帮助公司提高应对环保政策的能力并从环保高压中受益。
新设瑞祥化学子公司,多元互补盈利模式持续推进
公司2018 年6 月13 日公告,决定使用自有资金投资设立全资子公司“沧州建新瑞祥化学科技有限公司”(暂定名),主要生产销售电子化学品、新材料、医药化学品、生物制药等,同时公司本身储备3,3’-二氨基二苯砜、4,4’-二氨基二苯砜是制备复合材料专用固化剂,其制备的复合材料主要用于飞机机身生产,我们认为公司子公司的设立叠加公司自身的技术储备,未来有望在医药中间体、新材料等领域持续突破,为公司多元互补的盈利模式提供持续保障。
风险提示:宏观经济下行、生产安全风险、海外企业扩产。
预计公司2018、2019 年归母净利分别为7.2、8.3 亿元,对应EPS 1.32、1.52 元,PE 9.6X、8.4X,维持买入评级。
事件
公司於10 月22 日晚發佈2018 年三季報,公司前三季度實現營收10.56 億元,同比增長189%;歸母淨利4.94 億元,同比增長1337%;扣非淨利4.95 億元,同比增長1234%;經營活動淨現金流 4.46 億元,同比增長 950%。其中2018Q3 單季實現營收4.13億元,同比增長214%,環比增長12%;歸母淨利2.10 億元,同比增長1347%,環比增長24%;扣非淨利2.05 億元,同比增長1248%,環比增長16%。
預計公司2018 全年累計淨利潤與上年相比大幅增長
簡評
主營產品供需吃緊,量價齊升助推業績大增
報告期內公司營業收入和歸母淨利潤同比增長迅速,主要源於公司主營產品特別是ODB-2 和間氨基苯酚量價齊升所致:1)ODB-2和間氨基苯酚價格大漲,分別由去年10 萬元/噸價格和7 萬元/噸漲至當前公司 50-60 萬元/噸和20-24 萬元/噸的售價,漲幅分別約爲400%-500%和186-243%;其中前三季度整體毛利率達到64.0%,同比提升37 個百分點;2)公司由於環保達標且自配原料間氨基苯磺酸,ODB-2、間氨基苯酚基本可以達到較高的開工率,帶動公司銷量同樣有所提升。
三費方面,前三季度的銷售、管理、財務費用率分別爲0.93%、5.18%、-1.39%,分別變化 -0.49、-6.39、-1.93 個百分點,管理費用率的大幅下降主要是由於會計準則的變更-研發費用單獨列記所致。
行業格局重塑+環保高壁壘,ODB-2 景氣有望維持
雖然前期受環保問題影響的萊康愛特和山東壽光富康已經相繼復產,但在這種情況下,ODB-2 的價格並沒有出現下跌,我們認爲 ODB-2 在2017 年以前已經連續熊市近10 年之久,行業自發出清較多,當前全球在產企業僅餘4 家:康愛特、富康、建新、日本某企業,行業格局已經發生了根本性的轉變,成爲集中度非常高的寡頭壟斷行業,ODB-2 的價格高位具備長期維持的能力。新增產能方面,ODB-2 一方面因爲環保壁壘高,在國內環保趨嚴的大背景下新增產能很難獲批;另一方面因爲合成步驟長,即使國外有新增產能進入,投產也需較長時間,因此行業格局短時間內不會發生改變,OBD-2 景氣度有望維持。
高投入鑄造壁壘,政策高壓下公司環保優勢盡顯
公司環保持續高投入,近年來每年投入大量資金進行環保工作,已經對環保設施累計進行了3 次工藝改造,今年環保投入超過 5000 萬元,大幅提升了廢水處理能力。近期公司蓄熱式熱力焚化爐(RTO)處理噴霧乾燥尾氣示範裝置已試運行,有效解決了部分車間的排放效率問題;三維電極氧化技術處理高含鹽污水裝置也已進入設備安裝階段。在環保政策預計不會放鬆的大背景下,競爭對手短期內將繼續受到環保政策衝擊,而公司環保裝置的陸續投產將會幫助公司提高應對環保政策的能力並從環保高壓中受益。
新設瑞祥化學子公司,多元互補盈利模式持續推進
公司2018 年6 月13 日公告,決定使用自有資金投資設立全資子公司“滄州建新瑞祥化學科技有限公司”(暫定名),主要生產銷售電子化學品、新材料、醫藥化學品、生物製藥等,同時公司本身儲備3,3’-二氨基二苯碸、4,4’-二氨基二苯碸是製備複合材料專用固化劑,其製備的複合材料主要用於飛機機身生產,我們認爲公司子公司的設立疊加公司自身的技術儲備,未來有望在醫藥中間體、新材料等領域持續突破,爲公司多元互補的盈利模式提供持續保障。
風險提示:宏觀經濟下行、生產安全風險、海外企業擴產。
預計公司2018、2019 年歸母淨利分別爲7.2、8.3 億元,對應EPS 1.32、1.52 元,PE 9.6X、8.4X,維持買入評級。