1~9 月收入增25%、净利润同比扭亏，Q3 呈现放缓18年1~9月公司实现营业收入55.47亿元，同比增24.86%；归母净利润4014万元较去年同期-1.24亿元扭亏，扣非净利504万元，较去年同期-1.41亿元扭亏。公司自17Q4以来收入持续正增长，且利润端持续为正、同比扭亏。
18年公司收入端有所好转，直营和加盟表现均向好。上半年收入合计增长35.96%，直营：加盟收入占比约为2:1，分别同比增32.35%、43.58%，加盟增速高于直营。同时，公司18年上半年新开店营业面积约12万平方米。
分单季度来看，18Q1~Q3收入分别+30.12%/43.97%/4.05%，Q3受零售环境疲弱影响收入端呈现放缓；归母净利润分别为5041/271/-1297万元。
费用率降幅超过毛利率，存货、现金流现好转，应收账款大增毛利率下降。18年1~9月毛利率同比下降2.34PCT至45.75%，其中Q1~Q3单季毛利率分别同比下降5.71/1.53/0.19PCT。
费用率下降明显。1-9月期间费用率同比下降4.78PCT至42.40%，降幅超过毛利率。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为37.12%（同比-4.52PCT）、2.10%、2.02%、1.17%（+0.05PCT）。
其他财务指标中，存货相对良性、较年初下降3.13%，存货周转率自18年初以来持续加快；应收账款较年初增167.38%至11.74亿元，主要为信用赊销金额增加；经营活动净现金流为2.08亿元，自18年初至今持续同比转正，现金流情况好转。
全年预计扭亏，调整效果显效促业绩改善、但需关注零售环境影响公司预计18年全年归母净利润为0~5000万元，同比去年-3.05亿元扭亏。我们认为：1）18年以来公司业务前期调整开始显效，收入端增速回升、利润端实现扭亏，经营能力呈好转。2）Q3在终端零售环境疲弱下收入增速有所放缓，行业性消费低迷对公司业绩改善预计带来一定干扰。综合来看，上调18~19年、新增20年EPS为0.01、0.06、0.11元，维持“中性”评级。
风险提示：消费疲软、各渠道业务调整进展不及预期。
1~9 月收入增25%、淨利潤同比扭虧，Q3 呈現放緩18年1~9月公司實現營業收入55.47億元，同比增24.86%；歸母淨利潤4014萬元較去年同期-1.24億元扭虧，扣非淨利504萬元，較去年同期-1.41億元扭虧。公司自17Q4以來收入持續正增長，且利潤端持續為正、同比扭虧。
18年公司收入端有所好轉，直營和加盟表現均向好。上半年收入合計增長35.96%，直營：加盟收入佔比約為2:1，分別同比增32.35%、43.58%，加盟增速高於直營。同時，公司18年上半年新開店營業面積約12萬平方米。
分單季度來看，18Q1~Q3收入分別+30.12%/43.97%/4.05%，Q3受零售環境疲弱影響收入端呈現放緩；歸母淨利潤分別為5041/271/-1297萬元。
費用率降幅超過毛利率，存貨、現金流現好轉，應收賬款大增毛利率下降。18年1~9月毛利率同比下降2.34PCT至45.75%，其中Q1~Q3單季毛利率分別同比下降5.71/1.53/0.19PCT。
費用率下降明顯。1-9月期間費用率同比下降4.78PCT至42.40%，降幅超過毛利率。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為37.12%（同比-4.52PCT）、2.10%、2.02%、1.17%（+0.05PCT）。
其他財務指標中，存貨相對良性、較年初下降3.13%，存貨週轉率自18年初以來持續加快；應收賬款較年初增167.38%至11.74億元，主要為信用賒銷金額增加；經營活動淨現金流為2.08億元，自18年初至今持續同比轉正，現金流情況好轉。
全年預計扭虧，調整效果顯效促業績改善、但需關注零售環境影響公司預計18年全年歸母淨利潤為0~5000萬元，同比去年-3.05億元扭虧。我們認為：1）18年以來公司業務前期調整開始顯效，收入端增速回升、利潤端實現扭虧，經營能力呈好轉。2）Q3在終端零售環境疲弱下收入增速有所放緩，行業性消費低迷對公司業績改善預計帶來一定幹擾。綜合來看，上調18~19年、新增20年EPS為0.01、0.06、0.11元，維持“中性”評級。
風險提示：消費疲軟、各渠道業務調整進展不及預期。
