业绩低于预期,适当下调盈利预测
前三季公司实现营收11.04 亿元(+144.7%),归母净利/扣非归母净利分别为1.54/1.52 亿元(+262.5%/+276.6%),低于市场及我们的预期。我们判断公司盈利水平不及预期主要由于水处理剂副产品价格下跌,且公司工程项目开工进度不及预期。我们适当下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司EPS 分别为0.93/1.13/1.35 元(调整前为1.11/1.34/1.61 元)。参考可比公司2018 年平均P/E 18x,给予公司2018 年18-20xP/E,对应目标价16.74-18.60 元/股,维持“买入”评级。
单三季度营收环比下降
18Q3 公司实现收入3.37 亿元(同比+135.2%,环比-22.8%),归母净利润0.45 亿元(同比+218.8%),扣非归母净利润0.43 亿元(同比+233.2%)。公司单三季度营收下降,18Q3 公司毛利率为37.81%,同比提高4.8pct,环比提高2.1pct。我们判断由于公司主营产品HEDP 依旧维持较高景气度,营收下降可能由于以下两个原因:1)水处理剂副产品价格下跌明显;2)公司工程业务开工进度不及预期。我们判断四季度公司主要产品HEDP 景气度预计依旧维持在高位,同生环境、中旭建设为完成业绩承诺开工进度有望加速,预计全年业绩依旧维持较高增速。
回款同比改善明显,资产负债率提升
18Q3 回款明显改善,公司销售商品、接受劳务收到现金3.40 亿,收现比为101%(同比+30.3pct);付现比有所升高,18Q3 公司购买商品、接受劳务支付现金1.74 亿,付现比为52%,同比提升5.5pct。18Q3 公司资产负债率为56.7%(环比18 年中报+1.16pct)。资产负债率提升主要由于公司17 年底完成工业水全产业链布局,增加有息负债以推动工程项目开工。公司全产业链协同效应较强,主业持续贡献稳定经营性现金流支撑中下游业务扩张,子公司地域协同明显。
适当下调盈利预测,维持“买入”评级
公司17 年底完成工业水全产业链(上游药剂+中游工程+下游运营/运维)布局,18 前三季度业绩持续高增长,全产业链协同效应正在逐步体现。公司拟募集可转债加码主业,项目投产稳定运营后每年有望新贡献1.5 亿元净利润,未来成长空间广阔。我们适当下调公司盈利预测。我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.93/1.13/1.35 元(调整前为1.11/1.34/1.61元)。参考可比公司2018 年平均P/E 18x,给予公司2018 年18-20xP/E,对应目标价16.74-18.60 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:同生环境/中旭建设业绩承诺未完成;投资类项目扩张过快使现金流恶化;扩产计划进度低于预期。
業績低於預期,適當下調盈利預測
前三季公司實現營收11.04 億元(+144.7%),歸母淨利/扣非歸母淨利分別為1.54/1.52 億元(+262.5%/+276.6%),低於市場及我們的預期。我們判斷公司盈利水平不及預期主要由於水處理劑副產品價格下跌,且公司工程項目開工進度不及預期。我們適當下調公司盈利預測,預計2018-2020年公司EPS 分別為0.93/1.13/1.35 元(調整前為1.11/1.34/1.61 元)。參考可比公司2018 年平均P/E 18x,給予公司2018 年18-20xP/E,對應目標價16.74-18.60 元/股,維持“買入”評級。
單三季度營收環比下降
18Q3 公司實現收入3.37 億元(同比+135.2%,環比-22.8%),歸母淨利潤0.45 億元(同比+218.8%),扣非歸母淨利潤0.43 億元(同比+233.2%)。公司單三季度營收下降,18Q3 公司毛利率為37.81%,同比提高4.8pct,環比提高2.1pct。我們判斷由於公司主營產品HEDP 依舊維持較高景氣度,營收下降可能由於以下兩個原因:1)水處理劑副產品價格下跌明顯;2)公司工程業務開工進度不及預期。我們判斷四季度公司主要產品HEDP 景氣度預計依舊維持在高位,同生環境、中旭建設為完成業績承諾開工進度有望加速,預計全年業績依舊維持較高增速。
回款同比改善明顯,資產負債率提升
18Q3 回款明顯改善,公司銷售商品、接受勞務收到現金3.40 億,收現比為101%(同比+30.3pct);付現比有所升高,18Q3 公司購買商品、接受勞務支付現金1.74 億,付現比為52%,同比提升5.5pct。18Q3 公司資產負債率為56.7%(環比18 年中報+1.16pct)。資產負債率提升主要由於公司17 年底完成工業水全產業鏈佈局,增加有息負債以推動工程項目開工。公司全產業鏈協同效應較強,主業持續貢獻穩定經營性現金流支撐中下游業務擴張,子公司地域協同明顯。
適當下調盈利預測,維持“買入”評級
公司17 年底完成工業水全產業鏈(上游藥劑+中游工程+下游運營/運維)佈局,18 前三季度業績持續高增長,全產業鏈協同效應正在逐步體現。公司擬募集可轉債加碼主業,項目投產穩定運營後每年有望新貢獻1.5 億元淨利潤,未來成長空間廣闊。我們適當下調公司盈利預測。我們預計2018-2020 年公司EPS 分別為0.93/1.13/1.35 元(調整前為1.11/1.34/1.61元)。參考可比公司2018 年平均P/E 18x,給予公司2018 年18-20xP/E,對應目標價16.74-18.60 元/股,維持“買入”評級。
風險提示:同生環境/中旭建設業績承諾未完成;投資類項目擴張過快使現金流惡化;擴產計劃進度低於預期。