公司近期公布2018 年第三季度报告，2018 年前三季度实现营收9.74 亿元，同增135.81%；归母净利润2.53 亿元，同增115.48%。点评如下：
公司营收维持高速增长，景观照明行业景气度保持景气
公司2018 年前三季度完成营业收入9.74 亿元，同增135.81%。公司毛利率为50.96%，同比下降4.97 个百分点，或因部分项目由于业主付款能力较强，相关毛利率有所降低。我们认为公司或将受益于行业景气度提升，上半年中标深圳市福田、南山等地区项目，订单结构正逐步向一二线城市倾斜。近期青岛上合峰会、深圳福田等地区的亮化景观展示给人留下深刻的印象，我们认为在地方政府投资受限的背景下，投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。此外也需要关注景观照明行业未来向夜游经济、智慧城市等领域的进一步延伸。
期间费用率显著下降，公司归母净利润增速处于高位
公司2018 年前三季度期间费用率为15.26%，同比下降5.04 个百分点。其中销售费用率为4.77%，同比下降2.25 个百分点；管理费用率为8.54%，下降3.46个百分点；财务费用率为1.95%，同增0.67 个百分点。公司计提资产减值0.18亿元，较前值扩大0.1 亿元。公司净利率为26%，较去年同期下降2.45 个百分点。同期归母净利润2.53 亿元，同增115.48%。
收付现比有所改善，经营现金流净流出与公司营收增速相匹配
公司收现比为0.3204，增长6.44 个百分点；同期公司付现比为0.7359，增长4.13 个百分点，幅度略小于前者，收付现比情况较去年同期有一定的改善。同期经营活动产生现金流净额为-2.37 亿，较前值减少1.02 亿。
受益于上半年定增资金到位，公司2018 年9 月底资产负债率为46.36%，与年初相比显著下降。预计随着前期一二线城市项目回款逐步到位，公司资产负债表将保持良好的扩张能力。我们认为前期地方政府投融资监管趋严对于财政状况较好的一二线城市财政能力影响较为有限，而公司承接订单的区域已逐渐向一二线城市倾斜，我们认为通过加强对于订单所在区域财政能力的评估，公司有望在业绩增速与资产负债率增长间寻求一个较好的平衡点。
投资建议
2018 年前三季度公司业绩实现高速增长，在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现；公司项目质量提升也有望改善全年经营性现金流。由于目前融资环境对于政府类项目的承接方有所收紧，我们下调2018~2020 年归母净利润预测值为4.02/6.84/10.47 亿元（原值为4.02、8.01、12.26 亿元）； 2018~2020年EPS 分别为1.17、1.98、3.04 元/股，对应PE 分别为13、7、5 倍。基于前期市场估值整体回调因素考虑，我们下调公司目标价格至22.39 元/股（原目标价为31.5 元/股；我们选取近一个月PE-TTM 平均值22.39 倍作为新的2018 年预期EPS 的合理估值，可得出新目标价），维持“买入”评级。
风险提示：我国固定资产投资增速加速下行，项目回款不及预期
公司近期公佈2018 年第三季度報告，2018 年前三季度實現營收9.74 億元，同增135.81%；歸母淨利潤2.53 億元，同增115.48%。點評如下：
公司營收維持高速增長，景觀照明行業景氣度保持景氣
公司2018 年前三季度完成營業收入9.74 億元，同增135.81%。公司毛利率為50.96%，同比下降4.97 個百分點，或因部分項目由於業主付款能力較強，相關毛利率有所降低。我們認為公司或將受益於行業景氣度提升，上半年中標深圳市福田、南山等地區項目，訂單結構正逐步向一二線城市傾斜。近期青島上合峯會、深圳福田等地區的亮化景觀展示給人留下深刻的印象，我們認為在地方政府投資受限的背景下，投入較小且效果明顯的景觀照明工程將成為各類大型活動以及提升市容市貌、增加居民滿意度的較好選擇。此外也需要關注景觀照明行業未來向夜遊經濟、智慧城市等領域的進一步延伸。
期間費用率顯著下降，公司歸母淨利潤增速處於高位
公司2018 年前三季度期間費用率為15.26%，同比下降5.04 個百分點。其中銷售費用率為4.77%，同比下降2.25 個百分點；管理費用率為8.54%，下降3.46個百分點；財務費用率為1.95%，同增0.67 個百分點。公司計提資產減值0.18億元，較前值擴大0.1 億元。公司淨利率為26%，較去年同期下降2.45 個百分點。同期歸母淨利潤2.53 億元，同增115.48%。
收付現比有所改善，經營現金流淨流出與公司營收增速相匹配
公司收現比為0.3204，增長6.44 個百分點；同期公司付現比為0.7359，增長4.13 個百分點，幅度略小於前者，收付現比情況較去年同期有一定的改善。同期經營活動產生現金流淨額為-2.37 億，較前值減少1.02 億。
受益於上半年定增資金到位，公司2018 年9 月底資產負債率為46.36%，與年初相比顯著下降。預計隨着前期一二線城市項目回款逐步到位，公司資產負債表將保持良好的擴張能力。我們認為前期地方政府投融資監管趨嚴對於財政狀況較好的一二線城市財政能力影響較為有限，而公司承接訂單的區域已逐漸向一二線城市傾斜，我們認為通過加強對於訂單所在區域財政能力的評估，公司有望在業績增速與資產負債率增長間尋求一個較好的平衡點。
投資建議
2018 年前三季度公司業績實現高速增長，在手訂單充足且募集資金的到位和高效使用將加速訂單兑現；公司項目質量提升也有望改善全年經營性現金流。由於目前融資環境對於政府類項目的承接方有所收緊，我們下調2018~2020 年歸母淨利潤預測值為4.02/6.84/10.47 億元（原值為4.02、8.01、12.26 億元）； 2018~2020年EPS 分別為1.17、1.98、3.04 元/股，對應PE 分別為13、7、5 倍。基於前期市場估值整體回調因素考慮，我們下調公司目標價格至22.39 元/股（原目標價為31.5 元/股；我們選取近一個月PE-TTM 平均值22.39 倍作為新的2018 年預期EPS 的合理估值，可得出新目標價），維持“買入”評級。
風險提示：我國固定資產投資增速加速下行，項目回款不及預期
