投資要點 高油價疊加油氣產量上升，公司Q3 業績亮眼符合預期。公司2018 年前3季度實現營業收入35.6 億，同比+506.71%，歸母淨利潤6.36 億，同比+640.54%；其中Q3 營業收入14.13 億，同比+200.18%，環比+19.58%歸母淨利潤4.05 億，同比+432.84%，環比+176.99%，公司Q3 業績亮眼，基本符合我們此前預期。其中2017 年8 月Howard & Borden 頁岩區塊並表導致公司營收及淨利潤同比大幅增長，Q3 歸母淨利潤環比大幅增長主要是由於2018Q2 下屬美國孫公司歸還前期借款產生的罰息和發行債券費用一次性攤銷產生財務費用3686.61 萬美元，攤薄公司Q2 淨利潤所致。 Howard & Borden 頁岩區塊增產迅速。公司2018Q3 生產並銷售原油366.18 萬桶，天然氣55.15 萬桶油當量，截止2018 年9 月30 日已累計生產並銷售原油932.35 萬桶，天然氣142.37 萬桶油當量，與我們此前所預測的全年銷售原油1160~1260 萬桶，天然氣170~190 萬桶油當量的情況較爲吻合。其中，Hoople 常規油氣區塊的產量總體變動不大，油氣產量增長主要來自於Howard & Borden 頁岩區塊。 Howard & Borden 頁岩區塊油氣開採成本低廉，盈利能力強。公司的Hoople 常規油田油氣折耗成本、運營成本分別約爲18.5、17.2 美元/桶，而Howard & Borden 頁岩區塊對應的折耗、運營成本僅分別爲8、12 美元/桶。2017 年8 月頁岩區塊並表大幅攤薄桶油成本，公司完全成本從2017H1 的64 美元/桶大幅降至30.69 美元/桶，目前已降至28 美元/桶左右。 預計公司未來實現油價保持在50 美元/桶以上，盈利能力可觀。預計2019H2前，由於伊朗、委內瑞拉等國的影響，OPEC 石油供給整體呈緊縮態勢，同時美國頁岩油受運力限制，全球原油供給緊張，油價中樞仍將小幅上行，同時，Permian 盆地油價貼水15~20 美元/桶導致公司實現油價約爲50 美元/桶；2019H2 及以後，美國頁岩油氣運力限制有望解除，國際原油價格可能會受到一定衝擊，但同時頁岩油的價格貼水也將逐步恢復正常，預計公司未來實現油價將保持在50 美元/桶以上。 風險因素。1、油價波動的風險；2、公司頁岩油氣產量不及預期；3、公司前管理層任期內積累的風險事項尚未完全披露；4、公司股權分散，控制權可能隨時發生變化。 盈利預測、估值與評級。公司專注於油氣開採及銷售，油氣開採成本可控，儲量規模可觀，產量不斷增長，預計實現油價將穩定在50 美元/桶以上。我們預計公司2018－2020 年的營收將持續增長，基於實現油價小幅提高的謹慎假設下，且充分考慮部分其他投資項目減值以及套保影響，維持2018/19/20 年公司歸屬上市公司股東的淨利潤爲預測8/14/16 億元，對應EPS 分別爲0.12/0.20/0.23 元。在此基礎上，參考國際、國內同行估值，結合一級市場併購估值，我們按照公司2019 年15 倍PE、1.8 倍PB 估值的均值，給予公司目標價3.60 元，維持“買入”評級。