结论与建议：
公司1-3Q 实现营收11.9 亿，同比下降9.64%，实现净利润4.2 亿，同比增23%，扣非后净利润3.33 亿，同比下降3.76%，扣非后净利润降幅较中报缩小，毛利率为57.13%，同比上升5 个百分点。
3Q 单季度实现营收5.1 亿，同比下降14%，实现净利润2 亿，同比上升30%，扣非后净利润1.7 亿，同比上升12%，毛利率为62%，同比上升10.9 个百分点， 主要由于处置玉屏房地产致成本下降。3Q 业绩超预期，主要受益可比基数较低、毛利率提升、严控费用，以及投资收益大增。
费用端看，1-3Q 由于公司为拓展中远端客源支付给黄山机场的奖励款和广告宣传费增加导致销售费用大幅上升，同比增346.11%，另一方面，购买的理财产品增加致活期利息减少使得财务费用同比大增365.62%，两项因素叠加使公司整体费用率同比上升3.2 个百分点至17.5%。3Q 受管理费用下降影响，综合费用率略有降低，同比下降0.43 个百分点至13.72%。
以园林开发业务来看，根据相关政策，黄山旺季门票下降17.4%，对公司门票收入形成负面影响，但由于不调整淡季价格，因此四季度业绩影响有限。另一方面看，门票降价有望吸引更多游客。此外，今年底杭黄高铁即将开通，大大缩短长三角主要城市（游客量占比约30%）至黄山的时间，有望迅速提升长三角周末游客数量增长，因此，2019 年黄山游客量有望实现快速反弹（低基数+高铁开通）。此外，价格调整不涉及公司索道、酒店等业务，游客量增加将增加公司综合收益。
外延方面，公司公告投资建设花山谜窟景区及狮林精舍改造项目，并已取得太平湖股权，整体外延推进顺利，未来将与黄山景区形成联动，有益公司向休闲景区转型，提升业绩。
综上，上调此前盈利预测，预计2018-2019 年将分别实现净利润4.54 亿和5.12 亿，同比增9.6%和13%，EPS 分别为0.61 元和0.69 元，对应PE分别为15 倍和13 倍，当前公司估值较低，我们看好杭黄高铁对游客量的促进作用，维持买入投资建议。
风险提示：极端恶劣天气多发，游客增长不及预期，不可抗力造成景区自然禀赋恶化，杭黄高铁开通延期
結論與建議：
公司1-3Q 實現營收11.9 億，同比下降9.64%，實現淨利潤4.2 億，同比增23%，扣非後淨利潤3.33 億，同比下降3.76%，扣非後淨利潤降幅較中報縮小，毛利率為57.13%，同比上升5 個百分點。
3Q 單季度實現營收5.1 億，同比下降14%，實現淨利潤2 億，同比上升30%，扣非後淨利潤1.7 億，同比上升12%，毛利率為62%，同比上升10.9 個百分點， 主要由於處置玉屏房地產致成本下降。3Q 業績超預期，主要受益可比基數較低、毛利率提升、嚴控費用，以及投資收益大增。
費用端看，1-3Q 由於公司為拓展中遠端客源支付給黃山機場的獎勵款和廣告宣傳費增加導致銷售費用大幅上升，同比增346.11%，另一方面，購買的理財產品增加致活期利息減少使得財務費用同比大增365.62%，兩項因素疊加使公司整體費用率同比上升3.2 個百分點至17.5%。3Q 受管理費用下降影響，綜合費用率略有降低，同比下降0.43 個百分點至13.72%。
以園林開發業務來看，根據相關政策，黃山旺季門票下降17.4%，對公司門票收入形成負面影響，但由於不調整淡季價格，因此四季度業績影響有限。另一方面看，門票降價有望吸引更多遊客。此外，今年底杭黃高鐵即將開通，大大縮短長三角主要城市（遊客量佔比約30%）至黃山的時間，有望迅速提升長三角週末遊客數量增長，因此，2019 年黃山遊客量有望實現快速反彈（低基數+高鐵開通）。此外，價格調整不涉及公司索道、酒店等業務，遊客量增加將增加公司綜合收益。
外延方面，公司公告投資建設花山謎窟景區及獅林精舍改造項目，並已取得太平湖股權，整體外延推進順利，未來將與黃山景區形成聯動，有益公司向休閒景區轉型，提升業績。
綜上，上調此前盈利預測，預計2018-2019 年將分別實現淨利潤4.54 億和5.12 億，同比增9.6%和13%，EPS 分別為0.61 元和0.69 元，對應PE分別為15 倍和13 倍，當前公司估值較低，我們看好杭黃高鐵對遊客量的促進作用，維持買入投資建議。
風險提示：極端惡劣天氣多發，遊客增長不及預期，不可抗力造成景區自然稟賦惡化，杭黃高鐵開通延期
