收入增长稳健，Q3 利润增速提升明显
公司2018 年1~9 月实现营业收入32.12 亿元、同比增8.54%；归母净利润2.51 亿元、同比增14.34%；扣非归母净利润2.09 亿元、同比增41.27%；EPS0.78 元。
分季度看，18Q1-Q3 收入分别同比增13.28%、7.16%、5.79%，净利分别-25.20%、+11.16%、+47.72%。18 年以来收入增速基本保持稳定，增速逐季略有放缓，主要因下游需求端转弱影响接单；净利润18Q2 以来转正，主要受益于人民币汇率贬值促公司汇兑收益增加，同时Q3 毛利率提升也有贡献。
收入分拆来看，预计前三季度延续中报趋势，主要产品中色织布个位数稳健增长、印染布增长较快。1~6 月色织布、印染布、服装、棉纱、印花布收入占比分别为42%、16%、9%、10%、1%，收入分别同比增5.13%、20.14%、-5.91%、12.47%、94.15%，其中印花布增长较快主要为自营订单增加所致。
毛利率Q3 提升明显，预计汇率贬值影响占主导
18 年1~9 月毛利率同比略下降0.43PCT 至18.09%。其中，18Q1~18Q3单季度毛利率分别为14.29%（-3.37PCT）、17.95%（-0.71PCT）、21.90%（+2.75PCT），单季度毛利率环比分别-7.10、+3.66、+3.95PCT。Q2 以来毛利率环比持续提升、且Q3 同比实现回升。
公司毛利率主要影响因素包括汇率和原材料棉价。1）汇率方面，公司出口收入占比60%左右，人民币汇率一方面影响公司人民币计价接单价格、另一方面公司拥有的美元净资产相应产生汇兑损益。18 年以来汇率先升值后贬值，Q1~Q3 人民币兑美元汇率分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%，Q2 以来的持续贬值促公司毛利率环比改善。2）成本端，棉花在公司主要产品成本中占比接近60%，前三季度内外棉价格变化不大、对成本影响预计有限。 国内棉花328 现货价格指数在18 年5 月有所上涨至接近17000 元/吨（最大涨幅7.66%），随后回落至16000~16400 元/吨，10 月以来的新棉上市季随着供给增加，价格有所下调、至10 月26 日为15831 元/吨，较年初略涨0.85%。 目前（2018 年10 月26 日）外棉价格为86.80 美分/磅、较年初降2.85%，亦呈现先小幅上涨（最高达101.70 美分/磅、涨幅13.82%）、6 月高位回调。
综合来看，汇率今年贬值幅度较大对毛利率影响占主导，截至目前汇率仍呈贬值态势，需关注后续影响。
财务费用和投资收益均降，汇兑收益对业绩贡献较大
费用率方面，公司1~9 月期间费用率为9.08%、同比下降2PCT；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.39%（-0.21PCT）、3.78%、0.11%、0.80%（-1.76PCT）；财务费用（不含汇兑损益）率明显下降，主要为利息支出减少所致；汇兑收益为2778 万元、较去年同期的汇兑损失1641 万元同比改善明显，增厚净利润。另外公司投资收益方面因理财资金规模缩小、也有所收缩。
我们以利润总额+财务费用-投资收益-汇兑收益（或+汇兑损失）计算，得出前三季度经营性质的利润总额同比增低个位数；该指标Q3 增25%以上、预计主要为毛利率提升贡献。
色织龙头行业地位突出，仍需关注短期汇率影响
公司预计18 年全年归母净利润增速在-5~15%之间。
我们认为：1）公司作为色织布行业龙头，领先优势明显。目前公司产能主要在国内和柬埔寨，主要产品色织布产能满产、预计稳健增长，印染布、印花布、服装等产能尚有开发提效空间、带来增长。产能增量方面，公司拟于埃塞俄比亚和新疆新建产能，其中公司于2016 年11 月与中土集团签订合作意向性协议，在埃塞俄比亚建设染色面料、色织面料、服装及纺纱厂，目前该项投资尚无实质性进展、存在不确定性；另外公司于2018 年5 月公告拟于新疆建设年产2800 万米的家纺坯布及配套纱线产能。
2）目前美方对中方部分纺织品加征25%关税，公司产品不属于加征范围、尚未受到影响；未来若贸易摩擦加剧，公司在柬埔寨等海外产能布局有利于减少贸易摩擦的冲击、存在调节空间，抗风险能力相对较强。
3）子公司方面，今年联发领才、天翔家纺预计减亏、有望扭亏，对业绩带来贡献（18H1 领才净利润-21 万元，较17H1 的-440 万元明显减亏），服装自有品牌业务仍处于培育期。
4）短期汇率贬值对公司业绩贡献较大，继续关注汇率走向及影响。考虑到前三季度汇率贬值幅度超预期，我们略上调18~20 年EPS 为1.18、1.20、1.28 元，对应18 年PE8 倍，公司龙头地位突出、估值较低，15~17 年股息率为6.07%、6.07%、7.09%提供稳健回报，维持“增持”评级。
风险提示：海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦加剧影响公司接单。
收入增長穩健，Q3 利潤增速提升明顯
公司2018 年1~9 月實現營業收入32.12 億元、同比增8.54%；歸母淨利潤2.51 億元、同比增14.34%；扣非歸母淨利潤2.09 億元、同比增41.27%；EPS0.78 元。
分季度看，18Q1-Q3 收入分別同比增13.28%、7.16%、5.79%，淨利分別-25.20%、+11.16%、+47.72%。18 年以來收入增速基本保持穩定，增速逐季略有放緩，主要因下游需求端轉弱影響接單；淨利潤18Q2 以來轉正，主要受益於人民幣匯率貶值促公司匯兑收益增加，同時Q3 毛利率提升也有貢獻。
收入分拆來看，預計前三季度延續中報趨勢，主要產品中色織布個位數穩健增長、印染布增長較快。1~6 月色織布、印染布、服裝、棉紗、印花布收入佔比分別為42%、16%、9%、10%、1%，收入分別同比增5.13%、20.14%、-5.91%、12.47%、94.15%，其中印花布增長較快主要為自營訂單增加所致。
毛利率Q3 提升明顯，預計匯率貶值影響佔主導
18 年1~9 月毛利率同比略下降0.43PCT 至18.09%。其中，18Q1~18Q3單季度毛利率分別為14.29%（-3.37PCT）、17.95%（-0.71PCT）、21.90%（+2.75PCT），單季度毛利率環比分別-7.10、+3.66、+3.95PCT。Q2 以來毛利率環比持續提升、且Q3 同比實現回升。
公司毛利率主要影響因素包括匯率和原材料棉價。1）匯率方面，公司出口收入佔比60%左右，人民幣匯率一方面影響公司人民幣計價接單價格、另一方面公司擁有的美元淨資產相應產生匯兑損益。18 年以來匯率先升值後貶值，Q1~Q3 人民幣兑美元匯率分別升值3.77%、貶值5.22%、貶值3.97%，Q2 以來的持續貶值促公司毛利率環比改善。2）成本端，棉花在公司主要產品成本中佔比接近60%，前三季度內外棉價格變化不大、對成本影響預計有限。 國內棉花328 現貨價格指數在18 年5 月有所上漲至接近17000 元/噸（最大漲幅7.66%），隨後回落至16000~16400 元/噸，10 月以來的新棉上市季隨着供給增加，價格有所下調、至10 月26 日為15831 元/噸，較年初略漲0.85%。 目前（2018 年10 月26 日）外棉價格為86.80 美分/磅、較年初降2.85%，亦呈現先小幅上漲（最高達101.70 美分/磅、漲幅13.82%）、6 月高位回調。
綜合來看，匯率今年貶值幅度較大對毛利率影響佔主導，截至目前匯率仍呈貶值態勢，需關注後續影響。
財務費用和投資收益均降，匯兑收益對業績貢獻較大
費用率方面，公司1~9 月期間費用率為9.08%、同比下降2PCT；其中，銷售、管理、研發、財務費用率分別為4.39%（-0.21PCT）、3.78%、0.11%、0.80%（-1.76PCT）；財務費用（不含匯兑損益）率明顯下降，主要為利息支出減少所致；匯兑收益為2778 萬元、較去年同期的匯兑損失1641 萬元同比改善明顯，增厚淨利潤。另外公司投資收益方面因理財資金規模縮小、也有所收縮。
我們以利潤總額+財務費用-投資收益-匯兑收益（或+匯兑損失）計算，得出前三季度經營性質的利潤總額同比增低個位數；該指標Q3 增25%以上、預計主要為毛利率提升貢獻。
色織龍頭行業地位突出，仍需關注短期匯率影響
公司預計18 年全年歸母淨利潤增速在-5~15%之間。
我們認為：1）公司作為色織布行業龍頭，領先優勢明顯。目前公司產能主要在國內和柬埔寨，主要產品色織布產能滿產、預計穩健增長，印染布、印花布、服裝等產能尚有開發提效空間、帶來增長。產能增量方面，公司擬於埃塞俄比亞和新疆新建產能，其中公司於2016 年11 月與中土集團簽訂合作意向性協議，在埃塞俄比亞建設染色面料、色織面料、服裝及紡紗廠，目前該項投資尚無實質性進展、存在不確定性；另外公司於2018 年5 月公告擬於新疆建設年產2800 萬米的家紡坯布及配套紗線產能。
2）目前美方對中方部分紡織品加徵25%關税，公司產品不屬於加徵範圍、尚未受到影響；未來若貿易摩擦加劇，公司在柬埔寨等海外產能佈局有利於減少貿易摩擦的衝擊、存在調節空間，抗風險能力相對較強。
3）子公司方面，今年聯發領才、天翔家紡預計減虧、有望扭虧，對業績帶來貢獻（18H1 領才淨利潤-21 萬元，較17H1 的-440 萬元明顯減虧），服裝自有品牌業務仍處於培育期。
4）短期匯率貶值對公司業績貢獻較大，繼續關注匯率走向及影響。考慮到前三季度匯率貶值幅度超預期，我們略上調18~20 年EPS 為1.18、1.20、1.28 元，對應18 年PE8 倍，公司龍頭地位突出、估值較低，15~17 年股息率為6.07%、6.07%、7.09%提供穩健回報，維持“增持”評級。
風險提示：海外需求增長不及預期致公司接單議價能力下降、產能投放不及預期、棉價波動風險、匯率波動風險、貿易摩擦加劇影響公司接單。
