受環保政策及裝卸費下調等負面影響，業績短期承壓 2018 年前三季度業績，公司實現營業收入94 億元，同比下降12%；歸母淨利潤6.5 億元，同比下降19%；扣非歸母淨利潤5.6 億元，同比大幅下降32%。環保政策及下調裝卸費對港口板塊造成負面影響，公司業績同比下滑，符合我們預期。2017 年4 月以來，禁止“汽運煤”政策切斷公司大量煤炭貨源；另一方面，發改委下調集裝箱裝卸費率，公司集裝箱業務毛利率有所下滑。相較前兩個季度，第三季度營收和利潤降幅趨緩，有邊際改善跡象。我們維持對公司盈利預測和目標價不變（2018E/2019E/2020EEPS 分別爲0.46/0.52/0.54 元），維持“增持”評級。 年初至今，全國沿海港口吞吐量增速放緩 根據交通運輸部數據，2018 年1-9 月全國規模以上沿海港口實現貨物吞吐量69 億噸，同比增長4%，較去年同期增速下滑3 個百分點。另一方面，交通運輸部要求深化交通運輸供給側結構性改革，在京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原等區域推進大宗貨物運輸“公轉鐵、公轉水”政策。我們認爲，目前港口鐵路接卸能力無法完全填補汽運煤貨量缺口，並且等待鐵路建成投產仍然存在一定滯後，對以散貨裝卸爲主要傳統業務的港口仍然是一大考驗。 集裝箱裝卸業務擴張，有利盈利改善 公司集裝箱業務擴張帶來盈利改善。2017 年公司完成資產重組提升集裝箱裝卸業務權益至100%，營運天津港內所有集裝箱碼頭。集裝箱裝卸業務具有經濟規模性，毛利率顯著高於傳統散雜貨裝卸業務。根據交通運輸部數據，2018 年1-9 月，天津港地區實現集裝箱吞吐量約1,200 萬標準箱，同比增長5.7%，高於行業平均水平0.7 個百分點。另外，公司積極推進煤炭“散改集”運輸，有望提高集裝箱利用率。 打造北方航運中心，長期發展值得期待 天津港是距離雄安新區最近的出海口，並且是“一帶一路”戰略支點。2018年4 月，《河北雄安新區規劃綱要》正式將天津港劃入規劃圖。據中港網報道，截止2018 年8 月天津港掛靠海上絲綢之路的集裝箱班輪航線已超過40 條，未來發展值得期待。另一方面，目前港口行業處於資源整合提升集中度階段，天津港依託集團優勢積極擴建投資，有助於強化其集裝箱幹線樞紐港地位。 風險提示：中美貿易摩擦加劇；吞吐量增長不及預期；自然災害；“一帶一路”政策推薦不及預期。