2018 年前三季度公司营收、净利稳健增长。公司2018 年前三季度整体营收实现41.95 亿元,同比增长39.09%;毛利率10.99%,同比下降约4.5 个百分点;归母净利润2 亿元,同比增长5.31%;扣非归母净利润1.91 亿元,同比增长8.48%;费用方面,销售费用1.1 亿元,同比下降5%,管理费用9517.39万元,同比增长4%,研发费用2089.81 万元,同比下降14%,财务费用597.37万元,同比增长84%,主要系报告期短期借款增加利息支出所致,整体费率(销售费用率+管理费用率+研发费用率+财务费用率)为5.5%,同比下降2.3个百分点。 2017 年2 月1 日,科翼文化剩余20%股权、掌维科技100%股权和智海扬涛60%股权并表;2017 年3 月1 日,观达影视100%股权并表。公司2018 年归母净利润预计区间2.31 亿元-3.47 亿元,同比增长0%-50%。
营销服务为公司第一大主营。公司重点三大主营业务:营销服务、影视内容和数字版权运营及服务。营销服务业务(包括收购标的智海扬涛和爱德康赛)由传统媒体媒介广告、互联网媒介广告和品牌管理业务组成,为当前公司第一大主营。2018 年上半年公司营销服务业务营收19.74 亿元,同比增长38.8%,占总营收76%;整体毛利率8.42%,较去年同期下降4.4 个百分点,主要系低毛利率互联网媒介广告业务增长较快所致。
影视内容业务将是未来公司业务重心。公司通过收购标的观达影视和科翼文化,以及公司内生开拓,实施以内容为核心的发展战略,重点加大对影视剧、综艺内容等项目投资和运营。2018 年上半年公司影视内容业务5.5 亿元,同比增长71%,占总营收21%,整体毛利率27.43%,同比下降2 个百分点。数字版权运营及服务业务主要通过收购标的掌维科技完成,2018 年上半年该项业务实现收入6379.3 万元,同比增长6.9%,毛利率57.32%,较去年同期下降2.6 个百分点。
盈利预测与投资建议。我们看好公司未来“营销服务+影视内容业务”稳步开展,预计公司2018-2020 年整体营收分别为55.27 亿元、72.73 亿元和93.15亿元,同比增幅分别为32.01%、31.59%和28.08%;归母净利润分别为2.6亿元、3 亿元和3.4 亿元,同比增幅分别为12.56%、15.49%和13.66%;对应全面摊薄EPS 分别为0.45 元、0.52 元和0.59 元。结合1)PE 法:可比公司2018 年平均PE 估值17 倍,2)PEG:2017-2020 年预计公司归母净利润复合增速为14%,给予公司2018 年14-17 倍PE 估值区间,对应合理价值区间6.3-7.65 元/股,给予“优于大市”评级。
风险提示。广告行业同比下滑风险;公司收购标的业绩对赌不达预期风险。
2018 年前三季度公司營收、淨利穩健增長。公司2018 年前三季度整體營收實現41.95 億元,同比增長39.09%;毛利率10.99%,同比下降約4.5 個百分點;歸母淨利潤2 億元,同比增長5.31%;扣非歸母淨利潤1.91 億元,同比增長8.48%;費用方面,銷售費用1.1 億元,同比下降5%,管理費用9517.39萬元,同比增長4%,研發費用2089.81 萬元,同比下降14%,財務費用597.37萬元,同比增長84%,主要系報告期短期借款增加利息支出所致,整體費率(銷售費用率+管理費用率+研發費用率+財務費用率)為5.5%,同比下降2.3個百分點。 2017 年2 月1 日,科翼文化剩餘20%股權、掌維科技100%股權和智海揚濤60%股權並表;2017 年3 月1 日,觀達影視100%股權並表。公司2018 年歸母淨利潤預計區間2.31 億元-3.47 億元,同比增長0%-50%。
營銷服務為公司第一大主營。公司重點三大主營業務:營銷服務、影視內容和數字版權運營及服務。營銷服務業務(包括收購標的智海揚濤和愛德康賽)由傳統媒體媒介廣告、互聯網媒介廣告和品牌管理業務組成,為當前公司第一大主營。2018 年上半年公司營銷服務業務營收19.74 億元,同比增長38.8%,佔總營收76%;整體毛利率8.42%,較去年同期下降4.4 個百分點,主要系低毛利率互聯網媒介廣告業務增長較快所致。
影視內容業務將是未來公司業務重心。公司通過收購標的觀達影視和科翼文化,以及公司內生開拓,實施以內容為核心的發展戰略,重點加大對影視劇、綜藝內容等項目投資和運營。2018 年上半年公司影視內容業務5.5 億元,同比增長71%,佔總營收21%,整體毛利率27.43%,同比下降2 個百分點。數字版權運營及服務業務主要通過收購標的掌維科技完成,2018 年上半年該項業務實現收入6379.3 萬元,同比增長6.9%,毛利率57.32%,較去年同期下降2.6 個百分點。
盈利預測與投資建議。我們看好公司未來“營銷服務+影視內容業務”穩步開展,預計公司2018-2020 年整體營收分別為55.27 億元、72.73 億元和93.15億元,同比增幅分別為32.01%、31.59%和28.08%;歸母淨利潤分別為2.6億元、3 億元和3.4 億元,同比增幅分別為12.56%、15.49%和13.66%;對應全面攤薄EPS 分別為0.45 元、0.52 元和0.59 元。結合1)PE 法:可比公司2018 年平均PE 估值17 倍,2)PEG:2017-2020 年預計公司歸母淨利潤複合增速為14%,給予公司2018 年14-17 倍PE 估值區間,對應合理價值區間6.3-7.65 元/股,給予“優於大市”評級。
風險提示。廣告行業同比下滑風險;公司收購標的業績對賭不達預期風險。