核心觀點： 公司爲有機顏料行業龍頭，業績持續增長 百合花已經發展成爲國內有機顏料行業綜合競爭力領先的龍頭企業，公司目前有機顏料產能爲3.53 萬噸，包括母公司2 萬噸產能，控股子公司百合科萊恩5500 噸產能，全資子公司宣城顏料4800 噸產能，以及今年投產的5000 噸環保型有機顏料產能。此外，公司還有3000 噸高性能有機顏料正在建設中，若該項目建成達產後，公司有機顏料產能將達3.83 萬噸。 三季報顯示，公司2018 年前三季度實現營業收入13.56 億元，同比增長24.78%，實現歸母淨利潤1.51 億元，同比增長74.70%；單季度看，2018Q3 公司實現歸母淨利潤0.63 億元，同比大增124%。得益於主導產品價格上漲，公司盈利水平提升。公司毛利率在2015-2017 年經歷毛利率下行後，2018 年前三季度毛利率顯著回升至24.45%。 有機顏料：用途廣泛，行業集中度提升 有機顏料主要下游爲：油墨、塗料和塑料，品種繁多，用途廣泛。慧聰化工網的數據顯示，目前全球有機顏料市場總銷量約爲32 萬噸，其中經典偶氮類顏料佔比61%，酞菁顏料佔比28%，高性能顏料佔比11%。我國有機顏料行業經過近幾年的穩步發展之後，行業集中度逐步提升。行業規模前十五家企業產能合計佔比從2012 年的68.2%提升至2016 年的70.7%。 募投項目夯實產能，外延切入珠光顏料領域 盈利預測與投資建議 基於有機顏料行業穩步發展，公司新增產能逐步釋放的假設，我們預計2018-2020 年公司每股收益分別爲0.96 元、1.15 元、1.28 元，對應當前股價市盈率爲14 倍、12 倍、10 倍，綜合對比顏料、染料和塗料行業上市公司估值水平，考慮公司有機顏料行業龍頭地位及公司成長性，首次覆蓋給予“謹慎增持”評級。 風險提示 1、有機顏料產品價格下跌，原材料價格大幅波動；2、下游需求持續低迷；3、在建項目進度不及預期；4、重大安全、環保事故。