2018 年3Q 业绩低于预期
方正电机公布2018 年3Q 业绩：1-3Q 实现营收9.31 亿元，同比增长5.96%；归属母公司净利润5691.5 万元，同比下滑34.1%。其中三季度单季度营业收入3.36 亿元，同比基本持平；归属母公司净利润1,242.5 万元，同比下滑57.9%；扣非后净利润1202.2 万元，同比下滑58.1%。利润下滑幅度过大，低于我们的预期。
发展趋势
新能源业务增长受阻、电机行业整体毛利率承压。公司3 季度毛利率环比下滑1.2ppt，同比下滑4.4ppt。正如我们曾在多篇电机企业点评中提到，电机组装制造属于新能源产业链中较为弱势的一个环节，受到下游补贴退坡和上游原材料波动的双重压力，致使毛利率中短期来看都无望反弹。
海能气体机务预计继续下滑。根据第一商用车数据，我国前三季度天然气重卡市场累计生产2.96 万，较去年同期下滑56%。我们预计公司海能天然气发动预计前三季度下滑40%-50%。
费用率波动率高且难以保持稳定。前三季度销售费用率分别为1.7%/2.5%/4.6%，管理费用率分别为10.7%/10.5%/5.5%，环比波动较大。销售费用3Q 较高显示企业在困境中试图进一步拓展市场而一定程度上减少了研发和行政开支，使得管理费率有所降低。
盈利预测
天然气机业务大幅下滑，新能源业务毛利率承压，我们将2018/19e盈利预测从每股0.26/0.28 元下调33.1%/51.3%至0.17/0.14 元。
估值与建议
当前股价对应18/19 年0.9/0.9 倍P/B，维持中性评级，对应盈利预测下调，我们将目标价从8 元下调29%至5.7 元，对应18/19年1 倍PB，距离目前股价尚有8.6%上涨空间。
风险
原材料价格快速上涨带来的下行风险；天然气机4 季度企稳回升带来的上行风险。
2018 年3Q 業績低於預期
方正電機公佈2018 年3Q 業績：1-3Q 實現營收9.31 億元，同比增長5.96%；歸屬母公司淨利潤5691.5 萬元，同比下滑34.1%。其中三季度單季度營業收入3.36 億元，同比基本持平；歸屬母公司淨利潤1,242.5 萬元，同比下滑57.9%；扣非後淨利潤1202.2 萬元，同比下滑58.1%。利潤下滑幅度過大，低於我們的預期。
發展趨勢
新能源業務增長受阻、電機行業整體毛利率承壓。公司3 季度毛利率環比下滑1.2ppt，同比下滑4.4ppt。正如我們曾在多篇電機企業點評中提到，電機組裝製造屬於新能源產業鏈中較為弱勢的一個環節，受到下游補貼退坡和上游原材料波動的雙重壓力，致使毛利率中短期來看都無望反彈。
海能氣體機務預計繼續下滑。根據第一商用車數據，我國前三季度天然氣重卡市場累計生產2.96 萬，較去年同期下滑56%。我們預計公司海能天然氣發動預計前三季度下滑40%-50%。
費用率波動率高且難以保持穩定。前三季度銷售費用率分別為1.7%/2.5%/4.6%，管理費用率分別為10.7%/10.5%/5.5%，環比波動較大。銷售費用3Q 較高顯示企業在困境中試圖進一步拓展市場而一定程度上減少了研發和行政開支，使得管理費率有所降低。
盈利預測
天然氣機業務大幅下滑，新能源業務毛利率承壓，我們將2018/19e盈利預測從每股0.26/0.28 元下調33.1%/51.3%至0.17/0.14 元。
估值與建議
當前股價對應18/19 年0.9/0.9 倍P/B，維持中性評級，對應盈利預測下調，我們將目標價從8 元下調29%至5.7 元，對應18/19年1 倍PB，距離目前股價尚有8.6%上漲空間。
風險
原材料價格快速上漲帶來的下行風險；天然氣機4 季度企穩回升帶來的上行風險。
