3Q18 业绩符合预期
章源钨业公布 1-3Q18 业绩：营业收入13.9 亿元，同比下降2.0%；归属母公司净利润2778 万元，同比增加44%，对应每股盈利0.03元，扣非后归母净利润1386 万元，同比下降11%，非经常性损益主要包括2165 万元的政府补助。3Q18 公司收入4.4 亿元，同比下降0.9%，归母净利润1041 万元，同比下降26%，环比下降3%，扣非后归母净利润354 万元，同比下降47%。3Q18 业绩同比减少主要由于资产减值损失增加，其他收益减少和所得税上升。
评论：1）3Q18 钨价同比增加，环比有所回调。1-3Q18 国内钨精矿均价10.8 万元/吨，同比增加26%，3Q18 均价10.3 万元/吨，同比增加3.5%，环比下降8%。1-3Q18 国内APT 价格17.2 万元/吨，同比+30%，3Q18 均价16.6 万元/吨，同比增加9%，环比下降6%。2）毛利率同比改善。受钨价同比上涨影响，1-3Q18 公司综合毛利率同比+4.2ppt 至16.7%，3Q18 综合毛利率同比+4.1ppt至17.1%，环比减少0.5ppt。3）3Q18 资产减值损失同比增加约821 万元，有效税率同比+16.7ppt 至48.9%，对三季度业绩有所影响，1-3Q18 公司资产减值损失同比+1413 万元/1.6x，主要是受坏账及存货跌价准备因素影响。4）1-3Q18 经营活动现金流净额为-5684 万元，较去年同期的-3.6 亿元有所改善。
发展趋势
钨基本面较为平稳。三季度以来国内钨精矿和APT 价格累计分别回调7%和11%，主要受需求偏弱和部分APT 冶炼厂复产影响。今年1-8 月国内钨精矿产量同比下降1.3%，预计未来供应仍受到环保因素影响。另一方面，中美贸易不确定性对钨需求造成一定压力，但国内制造业走势整体平稳，综合来看预计钨供需格局维持平稳，价格下行空间有限。
盈利预测
3Q18 业绩符合预期，维持2018/19e 盈利预测0.04/0.04 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年2.3/2.2 倍P/B，维持中性评级，但受到市场对2019 年需求端的预期影响，板块估值整体下调，我们将目标价从人民币7 元下调21%到5.5 元，对应18/19 年2.6/2.5 倍P/B，对比当前股价有14%上涨空间。
风险
钨需求不及预期；钨价超预期下跌。
3Q18 業績符合預期
章源鎢業公佈 1-3Q18 業績：營業收入13.9 億元，同比下降2.0%；歸屬母公司淨利潤2778 萬元，同比增加44%，對應每股盈利0.03元，扣非後歸母淨利潤1386 萬元，同比下降11%，非經常性損益主要包括2165 萬元的政府補助。3Q18 公司收入4.4 億元，同比下降0.9%，歸母淨利潤1041 萬元，同比下降26%，環比下降3%，扣非後歸母淨利潤354 萬元，同比下降47%。3Q18 業績同比減少主要由於資產減值損失增加，其他收益減少和所得税上升。
評論：1）3Q18 鎢價同比增加，環比有所回調。1-3Q18 國內鎢精礦均價10.8 萬元/噸，同比增加26%，3Q18 均價10.3 萬元/噸，同比增加3.5%，環比下降8%。1-3Q18 國內APT 價格17.2 萬元/噸，同比+30%，3Q18 均價16.6 萬元/噸，同比增加9%，環比下降6%。2）毛利率同比改善。受鎢價同比上漲影響，1-3Q18 公司綜合毛利率同比+4.2ppt 至16.7%，3Q18 綜合毛利率同比+4.1ppt至17.1%，環比減少0.5ppt。3）3Q18 資產減值損失同比增加約821 萬元，有效税率同比+16.7ppt 至48.9%，對三季度業績有所影響，1-3Q18 公司資產減值損失同比+1413 萬元/1.6x，主要是受壞賬及存貨跌價準備因素影響。4）1-3Q18 經營活動現金流淨額為-5684 萬元，較去年同期的-3.6 億元有所改善。
發展趨勢
鎢基本面較為平穩。三季度以來國內鎢精礦和APT 價格累計分別回調7%和11%，主要受需求偏弱和部分APT 冶煉廠復產影響。今年1-8 月國內鎢精礦產量同比下降1.3%，預計未來供應仍受到環保因素影響。另一方面，中美貿易不確定性對鎢需求造成一定壓力，但國內製造業走勢整體平穩，綜合來看預計鎢供需格局維持平穩，價格下行空間有限。
盈利預測
3Q18 業績符合預期，維持2018/19e 盈利預測0.04/0.04 元。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年2.3/2.2 倍P/B，維持中性評級，但受到市場對2019 年需求端的預期影響，板塊估值整體下調，我們將目標價從人民幣7 元下調21%到5.5 元，對應18/19 年2.6/2.5 倍P/B，對比當前股價有14%上漲空間。
風險
鎢需求不及預期；鎢價超預期下跌。
