事件：公司2018 年10 月15 日公告2018 年三季報，公司前三季度收入28.05 億元，同比增加19.96%，實現歸母淨利潤3.31億元，同比增長176.62%，對應每股收益0.48 元。 點評： 三季報業績高速增長，看好公司軍民融合雙輪驅動持續向好發展。（1）報告期內公司營業收入同比增長28.05%，主要原因是：①化工行業供給側改革和嚴格環保督查推動公司主要產品平均售價較去年同期均有不同程度的上漲；②公司部分軍品產品進入批量供貨階段，如報告期內核心產品之一的某型號總線控制器已經全面進入批產狀態，且另一核心產品某型號芯片亦進入批量供貨階段，預計2018 年度的交付量是上一年度的2 倍。（2）公司歸母淨利潤同比大幅增長176.62%，增速顯著高於營收增速的主要受以下因素驅動：①報告期內產品售價上漲，公司通過靈活使用比價採購、確定合理庫存等方式降低原材料成本，共同推動報告期內公司毛利率較去年上升3.76個百分點；②公司通過積極推行人事制度改革，實施全面的薪酬優化，消減不合理的薪酬開支等降低管理人員的人工成本，使得管理費用大幅下降49.23%；③公司報告期內因對外出售子公司和投資可供出售金融資產使得投資收益同比大幅增長247.67%；④報告期內公司長期閒置資產使用壽命到期停提折舊，推動企業營業外支出減少1520 萬元。（3）公司經營活動產生的現金流量淨額較去年同期大幅增長，表明公司貨幣回款、經營良好。隨着供給側改革、環保政策的深入推進，公司化工業務有望保持量價齊升；軍工芯片和集成電路業務亦有望受益於自主可控、國產化替代政策推動，實現較快增長，看好公司軍民融合雙輪驅動持續向好發展。 持續拓展軍工電子佈局，有望受益自主可控、國防信息化建設大發展。公司於2017 年收購長沙韶光與威科電子，正式進軍軍工領域，主要業務包括軍用集成電路設計、封裝測試、厚膜集成電路業務等，覆蓋航空、航天、兵器、船舶、電子等高端領域，在軍工電子領域具有優勢地位。公司在軍用集成電路方面具有穩定的客戶基礎，子公司長沙韶光深耕軍用集成電路40餘年，建立起與中國電科、中國電子、航天科技集團、兵器工業集團等上百個特種裝備製造單位的合作關係。2018 年，公司收購中電華星100%股權，向軍工電子產業鏈的上游持續拓展；增資從事軍用加固計算機業務九強訊盾，同長沙韶光相關芯片業務產生共振，自主研發的國產高性能圖形處理芯片SG6931已列入國產某型號軍用加固計算機元器件清單。據中國半導體產業協會，2017 年我國集成電路產業總銷售額達到5411.3 億元，同比增長24.8%。據《國家集成電路產業發展推進綱要》規劃，到2020 年，集成電路全行業銷售收入年均增速超過20%，集成電路行業增速可期。未來隨國防信息化建設大發展和自主可控進程的推進，公司軍工電子業務市場前景廣闊。 供給側改革疊加需求復甦，公司化工主業實現高增長。公司爲基礎化工原料製造企業，是國家500 強特大型企業和全國18個大型化工生產基地之一，產品包括液鹼、液氯、氯化苯、環氧丙烷、聚醚及聚氯乙烯等，形成了以液鹼、環氧丙烷、聚醚三大引進裝置爲主的大工業化生產格局。公司產品用途廣泛包括化纖、醫藥、聚氨酯、建築等諸多領域。公司自2016 年起提出“大聚醚”戰略，成功推動聚醚及相關產品的升級和新品研發，進一步提升產品的市場競爭力。隨着環保政策日趨嚴格和供給側改革不斷深化，技術落後和環保不達標的化工產能陸續洗牌出局，化工行業市場環境不斷改善，公司作爲全國性規模化工產品生產商直接受益，下游需求穩定情況下，公司液鹼、聚醚和環氧丙烷等產品業務收入獲得了高速增長。 推行員工持股激勵計劃，增強企業活力；引入戰略投資者，推動軍工電子業務拓展。2018 年8 月16 日，公司發佈股權激勵計劃，向董事、高級管理人員、主要中層管理人員及核心骨幹人員等共348 名激勵對象授予限制性股票1800 萬股，授予價格爲6.20 元/股。公司將淨利潤和激勵對象個人績效考覈結果作爲解鎖條件，把股東、公司和員工個人利益有機結合在一起，充分調動公司活力。2018 年5 月4 日，公司控股股東方新餘昊月引入新餘環亞作爲戰略投資者，其執行事務合夥人張亞是公司收購子公司長沙韶光和威科電子的交易方之一，另持有多家軍用電子器件相關公司股權。公司戰略投資者的引入有助於公司在軍用電子產業鏈上進一步拓展業務範圍。 盈利預測與評級：考慮公司有望持續受益於供給側改革、環保政策的深入推進，自主可控、國產化替代政策的推動，給予“推薦”評級。我們預計中航電測2018-2020 年EPS 分別爲0.71/0.86/1.02 元，PE 分別爲13/10/9 倍。 風險提示： 軍工業務推進受阻；化工下游需求不佳。