乙醇汽油全覆蓋腳步加速，產業迎來快速擴容期！ 2017 年9 月，發改委、能源局等十五部門印發《關於擴大生物燃料乙醇生產和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》，規劃京津冀及周邊、長三角、珠三角等大氣污染防治重點區域2018 年開始推廣燃料乙醇，2019 年實現全覆蓋；並且在2020 年實現燃料乙醇全國覆蓋的目標。 進入2018 年，6 月份，天津宣佈將在8 月底之前推廣全面使用燃料乙醇；8 月22 日，國務院常務會議確定了生物燃料乙醇產業總體佈局，決定有序擴大車用乙醇汽油推廣使用，除黑龍江、吉林、遼寧等11 個試點省份外，今年進一步在北京、天津、河北等15 個省份推廣。 我們認爲，燃料乙醇加速推廣，產能擴張的黃金期已至。根據隆衆化工統計，目前全國仍存在800 萬噸以上的產能缺口，龍頭企業在產能擴充期將直接受益。 原油價格持續上漲，原材料處於低位，燃料乙醇盈利高企，且未來有望繼續提升！ 原油價格上漲拉動，燃料乙醇結算價格快速上漲：截至10 月9 日布倫特原油期貨價格達到85 美元/桶，WTI 原油期貨價格達到74.96 美元/桶，均價79.98 美元/桶，較年初上漲25.92%。 與此同時，根據我們的測算，燃料乙醇理論結算價已經超過7700 元/噸，扣稅後也達到6700元/噸左右，較年初上漲了超過1000 元/噸。 高庫存壓制玉米價格，燃料乙醇成本仍處低位：受高庫存壓制，拍賣玉米價格較低，9 月份玉米拍賣價格在1450-1550 元/噸左右，預計明年拍賣玉米會有上漲，但漲幅將有限，此外，根據半年報披露，公司正積極實驗開展稻穀陳糧乙醇製備，有望進一步實現成本的降低。根據當前拍賣玉米價格進行測算，公司燃料乙醇完全成本預計約5700 元/噸。 以此測算，再考慮到燃料乙醇結算價格高位時會有一定折價，當前公司燃料乙醇理論利潤約爲800 元/噸，盈利豐厚，且未來有望隨着原油價格的上漲繼續走高。 燃料乙醇龍頭資產注入持續推進，產能繼續擴張，有望迎來量利同升！ 2018 年10 月，公司發行股票購買資產事項獲得證監會通過，公司完成資產注入後，公司實際擁有的權益燃料乙醇產能將超過120 萬噸，以及20 萬噸的酒精產能。7 月30 日公司公告將在天津設立子公司拓展燃料乙醇業務，標誌着公司產能擴張開啓。預計公司未來產能將持續擴張，疊加原油價格上漲帶來的燃料乙醇價格上漲，公司將迎來量利齊升，投資價值彰顯！ 給予“買入”評級： 考慮到原油價格超預期，我們將2019-2020 年的油價均價預期由75 美元/桶上調至85 美元/桶，考慮到公司今年已經開始新設子公司進行擴產，故而將2019-2020 年的產量分別由80/85萬噸上調至90/120 萬噸，不考慮資產注入，將公司2018-2020 年公司歸母淨利潤由6.18/6.74/7.16 億上調至6.18/9.05/12.07 億元，若考慮資產注入的影響，且假設從18 年開始收購資產的收入和利潤全年並表， 備考利潤爲由14.43/14.91/18.04 億元上調至14.43/18.77/21.95 億，對應EPS 爲0.78/1.02/1.19 元；給予“買入”評級。 風險提示：1、重組推進不達預期；2、整合風險；3、價格風險。