1.事件： 公司發佈2018 年半年度報告。18H1 公司實現營業收入5.42 億元，同比增長18.33%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.90 億元，同比增長12.07%；實現扣非歸母淨利潤1.79 億元，同比增長9.21%；實現EPS0.4683 元。其中，第二季度公司實現營業收入3.15 億元，同比增長19.25%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.13 億元，同比增長12.67%；實現扣非歸母淨利潤1.02 億元，同比增長8.62%；實現EPS 0.2784 元。 費用方面，銷售費用2.31 億元，同比增長25.30%；管理費用3823.3萬元，同比增長13.47%；財務費用540.27 萬元，同比增長396.00%，主要系報告期內短期借款增加，銀行貸款利息支出增加所致；經營性現金流淨額同比增長26.80%；投資性現金流淨額同比降低220.48%，主要系公司購買理財產品的投資支出增加所致。 公司發佈2018 年1-9 月業績預告，預計實現歸母淨利潤2.08 億元 -2.70 億元，同比增長0%-30%。 2.我們的分析與判斷 （一）三大終端協同發力，助力一二線產品整體穩定增長 藥品業務整體保持穩定增長。公司以消費者需求爲點子，堅持學術引領，擴大基層投入，探索新品上市模式，豐富品類結構，繼續推廣“疼痛一體化產品+藏醫藥特色方案”。2018 年上半年公司貼膏劑+軟膏劑+丸劑實現營收5.405 億元，同比增速18.20%，其中： 一線品種貼膏劑通過多渠道佈局保持較快增長。支柱產品貼膏劑銷售收入4.17 億元，同比增長20.82%，毛利率提高0.71pp。我們認爲主要系營銷渠道下沉，加強對公立醫院、基層醫療機構的市場滲透，尤其是縣級醫院、社區衛生服務中心（站）增長良好，同時公司探索了海外市場渠道。 二線品種中，丸劑保持高速增長。報告期內公司的二線品種軟膏劑+丸劑合計實現營收1.23 億元，同比增長10.11%。其中，丸劑實現營收3563.92 萬元，同比增長64.50%，毛利率提升6.85pp；軟膏劑實現營收8745.48 萬元，同比降低2.97%，毛利率降低0.44pp。 我們認爲公司藥品業務保持穩定增長的原因主要系持續在醫院、基層和藥店終端發力。在大醫院市場，堅持品牌驅動的學術營銷策略，加大學術營銷力度，持續宣傳企業和產品品牌。一方面不斷完善高等級循證醫學證據，推廣產品在相關疾病治療中的臨床價值，爲客戶提供更優的臨床方案；另一方面，加大新產品的上市力度，完成多個新品上市會的籌備，爲實現新品快速覆蓋奠定基礎。在基層市場，堅持學術引領，積累產品研究證據，爲銷售推廣及產品發展提供支持。持續擴大終端覆蓋，促進銷售進一步增長。在零售市場，一方面緊緊圍繞疼痛一體化品牌發展戰略，加大奇正品牌建設力度，提升品牌影響力；另一方面加快新品上市步伐。同時，公司持續推進疼痛一體化新品上市準備，豐富品類結構儲備，二線新品覆蓋率進一步提升。 （二）“一軸兩翼三支撐”新戰略開局，持續強化核心競爭力 2018 年是公司“一軸兩翼三支撐”新戰略的開局之年，公司持續強化各方面核心競爭力。2018 年是公司新戰略的開局之年，公司經營緊緊圍繞“一軸兩翼三支撐”的戰略舉措開展。“一軸”即做強消痛貼膏，通過大醫院、基藥、零售三輪驅動實現消痛貼膏的持續增長。“兩翼”一方面通過豐富疼痛品類產品線，爲患者提供有臨床價值的特色療法和經典方劑產品組合，另一方面是通過聚焦神經康復和婦兒、皮科市場。“三支撐”是指營銷模式創新、資本運營以及包括數據信息、運營、人才、機制建設在內的動車型組織的打造。公司聚焦藥品業務，不斷強化已形成的品牌優勢、產品優勢、營銷優勢、研發優勢以及資源優勢等核心競爭力：品類佈局上，公司通過“兩翼”佈局，培育新的戰略性大品種，有望加快實現從單一品種到多品種、多梯度的突破，形成更加合理的產品結構。營銷佈局上，商零渠道將進一步以患者爲中心，加強客戶體驗。加強和重點客戶的互動和溝通，提升客戶粘性，藉助於鋪貨率的提升，品類結構更加穩定。招商渠道以城市（地級市/縣級市）爲單元，以醫療終端爲最小單位進行端點招商，聚焦城市、聚焦品種，聚焦優勢疾病領域實現終端覆蓋。招商市場上，通過招商形式的多元化，進一步推進學術營銷，合理統籌全渠道發展、多渠道協同，保持了增長的態勢。研發方面，報告期內，公司研發投入1197.31 萬元，同比增長4.79%，繼續以市場需求爲導向，推動核心產品消痛貼膏在骨科優勢治療領域的臨床研究和特色用藥方法研究，開展藏醫外治技術與藥物配合的研究，同時在資源方面持續推動關鍵藏藥材的標準研究。 3.投資建議 公司是藏藥龍頭，展望未來，一線品種消痛貼膏有望依靠完善的銷售渠道佈局保持較快的增速；二線品種軟膏劑和丸劑等有望持續發力，通過大醫院、基藥、零售三驅動實現業績高速增長。此外，公司大力推進品牌建設，豐富產品品類結構，未來發展值得期待。預計2018-2020 年淨利潤爲3.29/3.69/4.27 億元，對應EPS 爲0.81/0.91/1.05 元，對應PE分別爲33/30/26 倍。維持“謹慎推薦”評級。 4.風險提示 藥品降價風險，新品市場推廣進度不及預期