公司业务变革进程值得关注

我们近期于上海举办都市丽人NDR，就公司业务转型过程中的思考和举措进行深入交流。我们认为贴身衣物市场是条优质赛道，而公司是目前视野范围内最具龙头潜力的领跑者。就微观层面而言，公司具备相当韧性的战略修正能力，并在经营层面出现诸多积极变化，我们看好公司持续复苏前景。而从行业层面而言，公司遭遇了中国服装行业近年来普遍发生的零售变化挑战，其在经营理念和经营模式方面的变革路径具备一定的借鉴意义。

复盘遭遇经营挑战的内部原因及解决方案

造成公司前期经营困局的内部原因主要有2 点：1）初始门店扩张策略过于激进，较为孱弱的经销商组合和缺乏科学管理的选址策略令渠道质量恶化；2）组织内部对于零售端变化未能及时反应，内部缺乏信息共享机制。公司2016年起进入业务改革阶段，推行有的放矢的解决方案，主要内容为：1）调整高管团队，引入行业翘楚；2）关闭亏损门店及业务，调整渠道网络；3）清理库存，实施供应链改革。目前公司复苏进程延续，渠道网络恢复扩张，同店持续正增长态势，库存下降且结构显著优化。

未来经营策略方向在于提升品牌定位

公司围绕品牌力、商品力及渠道力打造经营体系，希冀提升品牌定位以捕捉中国内衣中高端市场的更快增长机会。1）品牌力重心在于提升主品牌形象及多品牌培育；2）商品力主要围绕产品研发能力提升和供应链改善展开；3）渠道力主要关注提升渠道网络质量、提升门店形象，改善消费体验。公司整体对于零售环境变化呈现积极应对态势。同时战略股东层面对于公司发展所产生的积极效应亦值得关注。

维持目标价5.84 港元，维持“买入”评级

业绩方面公司经营策略将形成短期费用端压力，我们对其长期增长前景依然维持正面观点。维持2018-2020EPS 预测0.17/0.20/0.24 元。维持目标价5.84港元，维持“买入”评级。目标价分别对应18/19 年29x/25x PE。

风险提示：同店增长不及预期；新产品销售不及预期；消费环境恶化