低负债高分红，回馈股东优势尽显
公司2018 中报资产负债率11%，股份质押比例更是趋近于0，安全有保障。近年来公司持续高分红，现金分红占归母净利润比例一直在70%以上，2017 年更是高达94%，回馈股东优势尽显。
环保趋严行业格局重塑，全产业链优势独占鳌头
公司主要产品产能包括间氨基13000 吨、间羟基4600 吨、2,5 酸9000吨、间氨基苯酚2000 吨、ODB-2 1000 吨。其中间氨基-间氨基苯酚-ODB-2 产业链营收占比最高且最具价格弹性，并且这一完整的热敏材料全产业链在整个行业中独一无二，经过十年熊市后，ODB-2 全球仅有约4 家企业在产，间氨基苯酚实际有效产能也远远低于名义产能，公司当前已经具备较强的价格话语权。
ODB-2：下游热敏纸需求增速持续维持4.5%以上增速，而供给端历经10 年熊市，在产企业全球仅剩4 家，行业格局已发生根本转变：2017 年H2 ODB-2 触底反弹暴涨至50-60 万元/吨，涨价过程增厚整个热敏纸行业盈利，价格传导极为顺畅，并且未来基本没有新增产能叠加行业高壁垒和公司成本、环保优势，未来景气有望长期持续。
间氨基苯酚：其下游医药、染料、农药等相对稳中有涨，而国内供给多处京津冀周边，总计约30%开工受限，有效产能远低于实际产能，价格涨至20-24 万元/吨，站稳新台阶。
间羟基：竞争者产能相对较小且地处2+26 城市，受影响产能约2500吨，占全球产能比重21%。间羟基由此前的约6 万元/吨左右上涨到目前的14-18 万元/吨，涨幅高达约167%。
2,5 酸：其在下游成本占比中基本不足1%，近期沧州两厂开工不顺，影响产能约1000 吨造成价格上涨，由此前的约2 万元/吨上涨到6-7万元/吨，且传导顺利。
间氨基：除公司外国内其他厂商均为2000 吨以下小厂，既无规模优势也无成本优势，环保趋严下被迫退出市场，行业格局重塑。当前间氨基价格约4 万元/吨，相比此前的1.5 万元/吨涨幅高达167%，母核产品供给受限影响全产业链的原材料供给。
十年磨一剑，构筑坚实环保壁垒
苯系中间体生产行业属典型的高能耗、高污染产业，废水量大且极难处理。公司环保持续高投入，近年来每年投入大量资金进行环保工作，已经对环保设施累计进行了3 次工艺改造，今年环保投入高达5000 多万元。近期公司蓄热式热力焚化炉处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行，有效解决了部分车间的排放效率问题；三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。公司早在2008年北京奥运会期间就获准正常生产，近两年又经受住了环保风暴的考验，十余年的环保积累为公司构筑了坚实的环保壁垒。后续废水处理能力的增强将使公司更多产能投入生产，进一步增厚盈利。
预计公司2018、2019 年归母净利分别为8、10 亿元，对应 EPS 1.46、1.84 元，PE 8.0X、6.8X，维持买入评级。
风险提示
竞争者复产风险、新增产能进入行业风险、汇率变化风险、无纸化推行超预期风险
低負債高分紅，回饋股東優勢盡顯
公司2018 中報資產負債率11%，股份質押比例更是趨近於0，安全有保障。近年來公司持續高分紅，現金分紅佔歸母淨利潤比例一直在70%以上，2017 年更是高達94%，回饋股東優勢盡顯。
環保趨嚴行業格局重塑，全產業鏈優勢獨佔鰲頭
公司主要產品產能包括間氨基13000 噸、間羥基4600 噸、2,5 酸9000噸、間氨基苯酚2000 噸、ODB-2 1000 噸。其中間氨基-間氨基苯酚-ODB-2 產業鏈營收佔比最高且最具價格彈性，並且這一完整的熱敏材料全產業鏈在整個行業中獨一無二，經過十年熊市後，ODB-2 全球僅有約4 家企業在產，間氨基苯酚實際有效產能也遠遠低於名義產能，公司當前已經具備較強的價格話語權。
ODB-2：下游熱敏紙需求增速持續維持4.5%以上增速，而供給端歷經10 年熊市，在產企業全球僅剩4 家，行業格局已發生根本轉變：2017 年H2 ODB-2 觸底反彈暴漲至50-60 萬元/噸，漲價過程增厚整個熱敏紙行業盈利，價格傳導極爲順暢，並且未來基本沒有新增產能疊加行業高壁壘和公司成本、環保優勢，未來景氣有望長期持續。
間氨基苯酚：其下游醫藥、染料、農藥等相對穩中有漲，而國內供給多處京津冀周邊，總計約30%開工受限，有效產能遠低於實際產能，價格漲至20-24 萬元/噸，站穩新臺階。
間羥基：競爭者產能相對較小且地處2+26 城市，受影響產能約2500噸，佔全球產能比重21%。間羥基由此前的約6 萬元/噸左右上漲到目前的14-18 萬元/噸，漲幅高達約167%。
2,5 酸：其在下游成本佔比中基本不足1%，近期滄州兩廠開工不順，影響產能約1000 噸造成價格上漲，由此前的約2 萬元/噸上漲到6-7萬元/噸，且傳導順利。
間氨基：除公司外國內其他廠商均爲2000 噸以下小廠，既無規模優勢也無成本優勢，環保趨嚴下被迫退出市場，行業格局重塑。當前間氨基價格約4 萬元/噸，相比此前的1.5 萬元/噸漲幅高達167%，母核產品供給受限影響全產業鏈的原材料供給。
十年磨一劍，構築堅實環保壁壘
苯系中間體生產行業屬典型的高能耗、高污染產業，廢水量大且極難處理。公司環保持續高投入，近年來每年投入大量資金進行環保工作，已經對環保設施累計進行了3 次工藝改造，今年環保投入高達5000 多萬元。近期公司蓄熱式熱力焚化爐處理噴霧乾燥尾氣示範裝置已試運行，有效解決了部分車間的排放效率問題；三維電極氧化技術處理高含鹽污水裝置也已進入設備安裝階段。公司早在2008年北京奧運會期間就獲准正常生產，近兩年又經受住了環保風暴的考驗，十餘年的環保積累爲公司構築了堅實的環保壁壘。後續廢水處理能力的增強將使公司更多產能投入生產，進一步增厚盈利。
預計公司2018、2019 年歸母淨利分別爲8、10 億元，對應 EPS 1.46、1.84 元，PE 8.0X、6.8X，維持買入評級。
風險提示
競爭者復產風險、新增產能進入行業風險、匯率變化風險、無紙化推行超預期風險
