公司目前的估值十分低廉，應已反映了所有負面因素。股價未來是可能會隨着潛在的催化劑而復甦，包括強勁的雙十一節銷售或納入了深/滬港通後更大的投資者需求。自2018 年5 月以來，好孩子國際的股價在4 個月內下跌了41.6 ％ ， 我們認爲這應該反映了所有負面因素， 包括1 ） 玩具反斗城（“TRU”）破產相關的應收賬壞帳撥備較多，2）比預期中疲弱的中國的GB耐用品業務（收購了GB 零售業務後）。我們的18/ 19/ 20 財年預測淨利潤爲3.57 億港元/4.46 億港元/5.50 億港元，比市場預期低約18.2％/ 18.7％/16.9％。公司目前估值爲14.9 倍的18 財年預測市盈率，低於其5 年平均預測市盈率16.7 倍的一個標準偏差以上。以賬面價值來說，目前估值爲0.96 倍的18 財年預測市淨率，接近其歷史低點，低於其5 年平均預測市淨率1.54 倍的約兩個標準偏差。Martin Pos（執行董事和CEO）在2018 年9 月初購買了價值超過1570 萬港元的股票（價錢分佈於3.01 港元到3.22 港元），令其擁有的公司股權從4.59％增加到4.89％。未來的股價催化劑也許會是1）2018 年雙十一節強勁的電商銷售（2018 年的618 節增長乏力後後品牌和平台都投入了更多努力）或2）最近納入了深/滬港通後投資者需求的增加。 我們現在更爲謹慎，削減財務預測並下調目標價，但保持買入評級。我們將18/ 19/ 20 財年的每股盈利預測下調34％/ 35％/ 30％，並將原先基於19 倍18 財年預測市盈率的目標價格下調了30.9％至4.27 港元，目前是基於16 倍19 財年預測市盈率（同業平均爲16.4 倍）。 高級管理層的變化可能解釋了中國在18 財年上半年的耐用銷售和成本壓力。我們認爲上半年的疲軟結果可能是由於高級管理層最近的變化所致。例如，GB 的耐用品業務特別疲弱（18 財年上半年同比銷售下降了6.7％），之前GB耐用品業務負責人實際上已於2017 年底離職。此外，還有其他的變化，如GB中國市場的負責人是最近才被提拔的，而且其他高管如GB 零售業務負責人梁逸喆先生（來自韓國衣戀集團，擁有豐富的服裝類產品的知識）和全球供應鏈負責人夏欣躍先生（來自Faurecia 汽車）都是2017 年的11 月剛剛加入集團的，所以我們認爲，他們可能都需要一定的過渡期才會有較好的表現。 在18 財年下半年，我們預計Cybex / GB Non-Durable 的增長將保持強勁，而GB Durable / Evenflo / Tactical 品牌將會改善。我們預測Cybex/ GB 非耐用品 / GB 耐用品/ Evenflo / 戰略品牌業務的18 財年銷售同比可達21.0％增長/ 26.8％增長/ 2.9％下跌/0％/ 7% 下跌，而上半年同比增長分別爲24.9％增長/ 27.7％增長/ 6.7％下跌/ 6.6％下跌/ 11.1％下跌。總而言之，我們的18 財年下半年預測的銷售/經營利潤將會有7.7％/ 10.9％同比增長，而18 財年上半年爲同比增長6.5％/ 下跌19.3％。 18 財年下半年展望更爲樂觀，因爲多方面的壓力都更爲寬鬆，包括1）不利的外匯，2）TRU 破產的拖累，以及3）其他一次性費用。我們預期經營利潤率將在18 財年下半年改善至7.0％（上半年爲4.9％），受惠於：1）下半年外匯和毛利率壓力都會下降，尤其是對於藍籌業務而言，人民幣兌美元匯率在18年上半年十分強勁，對其毛利率構成不少壓力； 2）由於TRU 已正式於2018 年3 月破產，銷售亦正式停止，下半年對TRU 的應收賬款壞帳撥備可望少（17 財年下半年/18 財年上半年分別爲2270 萬港元/3100 萬港元）； 3）與過去12 個月相比，18 財年下半年的一次性費用亦會較少，例如18 財年上半年歐洲物流供貨商的轉換費用（約2400 萬港元），18 財年下半年併購交易費用（約2730萬港元） 18 財年下半年美國稅制改革導致多交的稅項（約2130 萬港元）